极米科技(688696)深度报告：显示需求多元化 智能微投方兴未艾

首次覆盖极米科技：1）极米是智能微投龙头，目前业务涵盖智能微投、办公投影、汽车投影。2）智能微投是顺周期消费品，可选属性强。公司2021 年上市前后，中国正处于消费升级中，公司业绩高歌猛进。2022 年以来，中国消费市场性价比需求明显提升，期间DLP 智能微投受到低价低质的单LCD 智能微投市场冲击明显，这也导致公司业绩大幅下滑。3）公司继续深挖投影技术优势，2024 年成立车载事业部，车载投影将是重要新业务。投影仪方面， 公司加强了办公投影仪以及海外市场的拓展。4）我们预计公司开始呈现出改善的趋势。从股价表现看，2024 年9 月国补效果开始体现，极米股价从底部开始反转。由于智能微投受益于国补，极米24Q4 实现业绩拐点，归母净利润1.6亿元，同比+367%；25H1 归母净利润0.9 亿元，同比+2062%；毛利率达33.3%，同比+4.2 pct。

家庭显示需求多元化，投影占比提升： 1） 极米等科技企业开拓了针对家庭娱乐的智能微投市场，并在全球领先。公司自2018 年以来连续7 年保持中国投影设备出货量第一名地位。2）家庭显示需求多元化， 不再满足于简单的电视观看需求，对于家庭影院、教育、办公、健身等多元化需求开始体现。投影相比电视的特点不再是大尺寸观影、具备性价比，而是强调护眼、可移动、氛围感。家庭投影产品主要是智能微投，也包括激光电视。3）弗若斯特沙利文数据，中国投影行业近年来需求承压，销量虽有所增长，但产品均价下降导致规模收缩， 2024 年市场规模/销量分别为142 亿元/523 万台， 分别同比-6.6%/+18.2% ， 消费级/ 工程级/ 座舱投影市场规模分别占比68.3%/27.3%/4.4%。2022 年以来低价低质的单LCD 投影一度靠低价冲击市场，对DLP 形成明显负面影响，导致2021~2024 年中国投影行业市场规模CAGR 为-13.8%。4）经过激烈竞争，市场参与者减少， 单LCD 产品效果较差，也开始减少。2025 年以来，行业需求表现仍然疲软，但价格端开始回升，2 月以来均同比上涨，25H1 中国线上（除新兴电商）均价同比+3.1%。

中国品牌智能微投全球优势明显：1）海外投影市场主要是商业、教育领域，这一市场以传统的外资品牌为主，如爱普生。2024 年， 全球投影行业市场规模为532 亿元，其中消费级/工程级/座舱投影分别占比60.2%/38.7%/1.1%。

目前，极米也开始进入商业、教育市场。2）海外家庭投影市场不发达， 之前没有针对性的产品。中国发展的智能微投的智能化方面更适合家庭使用。在中国品牌教育下，海外智能微投渗透率开始提升。2024 年全球投影行业销量同比+15.6%，海外同比+14.6%。3）2024 年，极米外销实现收入10.9 亿元，同比+18.9%，主营业务收入占比已达到33%。公司持续拓展海外市场，包括日本、欧洲、北美、澳洲等。公司阿拉丁系列一度是日本市场的爆款。针对欧美市场，公司推出搭载Google 认证&TV 系统的产品，公司甚至已进入美国中高端消费线下渠道Best Buy、Sams Club。

光学解决方案应用场景拓展，车载投影业务快速突破：公司自2024 年成立车载事业部，主要布局智能座舱（车内投影及幕布解决方案）、智能大灯零部件产品（汽车大灯中光学模组），已获得多个车载业务定点。截至2025H1，公司部分车载产品已交付上车，问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9 等多款车型已搭载公司车内后排投影产品。

投资建议：我们预计公司2025–2027 年归母净利润分别为2.3/3.3/4.7 亿元，2024–2027 年CAGR 达58.1%；对应EPS 为3.28/4.76/6.78 元。当前可比公司2025 年平均PE 为47.8 倍，公司股价对应PE 为32.3 倍，相对较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。