数据港(603881)：业绩保持稳健 下游需求有望提升

　　2025 年前三季度公司实现营业收入12.41 亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长14.05%，基本符合我们此前预期（1.25 亿元）。

单季度来看，公司3Q25 营业收入为4.30 亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润0.35 亿元，同比增长1.13%，主要受益于过去已投运机柜的稳定业绩贡献及行业需求带动下公司机柜上电率提高。长期来看，我们认为国内AI 产业的发展将持续为IDC 行业带来新的需求增量，行业将迎来上架率的提升及供需格局的改善，公司作为行业内头部数据中心厂商有望受益。

稳步扩大业务规模，有望受益于国内智算产业发展公司作为专业的第三方数据中心运营服务提供商，目前，公司在乌兰察布、张北、广东深圳、河源等地建成35 座数据中心，总运营规模稳居行业前列，同时，公司也在积极探索AI 时代新的发展机遇。2025 年9 月，数据港廊坊1 号数据中心凭借卓越的绿色低碳运营水平，斩获DC-Tech 算力中心绿色等级5A 级认证，彰显了公司在绿色数据中心建设运营中的标杆实力。我们认为国内AI 正为数据中心行业带来供需改善机遇，公司作为行业头部厂商有望受益于AIGC 带来的新景气周期，后续业务规模扩张有望提速。

    　　毛利率逐步改善；加强AIDC 相关研发投入

公司9M25 毛利率为28.43%，同比提升1.78pct，主要系随着AI 带动下行业需求的恢复，公司的机柜上电率进一步提升，带动盈利能力改善。费用率方面，受益于规模效应及良好的费用控制能力，9M25 公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动0.01/0.53/0.11/-0.69pct 至0.28%/4.13%/5.67%/5.38%。由于公司进一步优化债务结构与拓宽融资渠道，公司财务费用率逐步降低。此外，公司研发投入略有增加，主要系公司针对AI 时代的新变化，加强了相关智能运维、AI 组网等方面的前瞻性研究投入。

    　　看好长期成长空间，维持“买入”评级

我们认为本轮AIGC 需求有望带动数据中心行业进入新一轮景气周期，在数字中国及AIGC 等新应用需求提升的趋势下，公司EBITDA 及利润增长势头有望延续。我们维持盈利预测不变，预计公司2025~2027 年EBITDA 分别为10.66/11.73/13.45 亿元。参考可比公司Wind 一致预期2025 年EV/EBITDA 均值为22.01 倍，考虑到公司有望凭借此前的资源积累受益于本轮AI 周期，给予公司2025 年EV/EBITDA 28 倍，对应目标价40.56 元（前值：33.14 元，基于23 倍2025 年EV/EBITDA），维持“买入”评级。