东鹏饮料(605499)2025年三季报点评：业绩超预期 品类扩张蓄势未来

　　本报告导读：

    　　在补水啦放量及费用投放效率提升的带动下公司业绩略超市场预期，效率为公司最核心壁垒，在此带动下公司有望逐步成长为平台型饮料巨头。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到能量饮料主业增速边际放缓，下调公司2025-2027 年EPS 至8.86/11.69/14.92 元，同比+38.5%/31.9%/27.7%（前值分别为8.99/12.05/15.75 元），参考康师傅控股、华润饮料、承德露露、燕京啤酒及农夫山泉给予公司2026 年0.95X PEG，下调目标价至354.27 元（前值为393.3 元）。

补水啦放量驱动增长。公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现营业收入168.4 亿元，同比+34.13%，实现归母净利润37.6 亿元，同比+38.91%，折合Q3 单季度实现营业收入61.07 亿元，同比+30.36%，实现归母净利润13.86 亿元，同比+41.01%，其中Q3 单季度回款同比+32.85%，略快于收入增速。分产品看，2025Q3 单季度能量饮料/补水啦/其他饮料分别实现营业收入42.03/13.54/5.47 亿元，同比+14.59%/83.81%/95.63%；分渠道看，2025Q3 经销/直营/线上渠道实现营收51.55/7.50/1.98 亿元，同比+28.7%/41.2%/42.2%。分区域看，全国化布局日益完善，2025Q3 广东/广西收入同比+2.1%/7.6%，环比降速预计系雨水天气影响；华北/西南Q3 分别同比+72.6%/67.8%，环比提升，华东/华中保持25%出头增速。

盈利能力同比提升。2025Q3 单季度公司毛利率为45.21%，同比-0.6pct，毛利率下降主因产品结构变化所致（毛利较低的补水啦及其他饮料占比分别同比提升6.5/3.0pct 至22.18%/8.96%）；2025Q3 单季度净利率为22.7%，同比+1.85pct，主要归功于销售费用率的下降以及公允价值变动净收益的增加，2025Q3 公司销售费用率同比-2.6pct 至15.26%，下降主因冰冻化投入前置于Q2，公允价值变动净收益达到1.2 亿元，同比+689%，主因持有的私募股权基金公允价值变动增加；管理/研发/财务费用率则分别同比+0.13/-0.13/+0.50pct。

效率为王，平台型饮料巨头呼之欲出。公司在生产及渠道管理端将大量利润节约了下来回馈给渠道及消费者，从而达到了“消费者愿意买，渠道愿意推”的效果，迎合了消费者对于性价比追求日益提升的趋势，基于此我们认为中长期看公司补水啦、果之茶、大咖等新品将持续成长，平台型饮料巨头冉冉升起。