科沃斯(603486)：国内扫地机动销亮眼 盈利能力修复

公司公布三季度业绩：25Q3 收入42.01 亿元/同比+29.3%/环比-12.8%；归母净利润4.38 亿元/同比+7160.9%/环比-13.1%。前三季度公司收入128.77亿元/同比+25.9%；归母净利润14.18 亿元/同比+130.6%，扣非后归母净利润12.84 亿元/同比+142.0%。公司25Q3 收入同比稳健增长，主要因为产品动销表现亮眼；利润端同比高增长是因为：1）去年同期因收入确认错期、费用投放增加等原因，24Q3 归母净利润仅0.06 亿元，存在低基数效应；2）公司今年加强费用管控能力，经营效率改善逻辑持续兑现。展望未来，我们看好公司主业经营势能，割草/擦窗机器人等新品有望贡献业绩增量，此外公司积极投身具身智能领域，有望在中长期打开业务天花板，维持“买入”。

国补政策调整下，公司扫地机动销表现依然亮眼25 年6 月，伴随着第一轮和第二轮国补资金在多个省市陆续用完，重庆、河南、安徽等地出现了短暂的国补暂停领取情况，9 月以来多地将补贴由传统发放形式调整为抢券模式。在国补政策调整背景下，25Q3 科沃斯品牌/添可品牌在国内线上渠道的扫地机/洗地机零售额分别为7.59/6.31 亿元，分别同比+122.1/+35.4%，线上份额分别为29.7/35.4%，分别同比+9.3/-5.0pct（奥维云口径）。扫地机销售和份额快速增长主要得益于公司X9 和T80 两大活水洗地新品畅销；洗地机份额微降主要是受石头A30 系列产品销售影响（25Q3 石头线上洗地机零售额4.24 亿元/同比+1228%，奥维云口径）。

    　　期间费用率同比-1.45pct，盈利能力持续修复

25Q3 公司综合毛利率49.80%/同比+7.73pct/环比+0.07pct，我们认为主要是因为公司新品成本结构优化，及海外中高端市场发展。费用端，公司25Q3整体期间费用率39.81%/同比-1.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为31.14/3.06/4.86/0.75%，分别同比-0.11/-0.77/-1.65/+1.07pct，期间费用率回落主要得益于公司产品营销和供应链管理的精细化。综合影响下，25Q3 公司归母净利率10.44%/同比+10.25pct，盈利改善逻辑持续兑现。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司盈利能力持续修复，经营改善逻辑兑现，我们略上调公司盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润分别为19.58 亿元、21.69 亿元和25.69亿元（较前值分别上调3.45%、5.40%、7.49%），对应EPS 为3.38、3.75、4.44 元。截至2025 年10 月24 日，Wind 可比公司2026 年一致预期PE为22 倍，考虑到公司短期业绩弹性较强，并积极布局具身智能产业链和技术要素，公司机器人技术边界不断拓宽，有望享受估值溢价，我们给予公司26 年30 倍目标PE，给予目标价112.50 元（前值105.28 元，基于25 年32 倍目标PE，EPS 为3.29 元）。