智明达(688636)三季报点评：机载弹载助力增长 定增扩产打开空间

　　事件：公司发布2025三季报，前三季度实现营收5.12亿元（YoY+145.16%），归母净利润0.82亿元，同比扭亏为盈。

机载、弹载收入大幅上涨，增长动能强劲：2025前三季度实现营收5.12亿元（YoY+145.2%），归母净利润0.82亿元，同比扭亏为盈，主要系订单大幅增加，公司交付增加，其中机载类和弹载类产品收入较上年同期大幅增长。

其中25Q3实现营业收入2.1亿（YoY+340.7%，QoQ+1.4%），归母净利润0.44亿（YoY+502.3%，QoQ+45.7%）

毛利率微降，费用率有效控制：前三季度毛利率48.0%（YoY-1.8pct），同比微降，或因产品结构变化所致。费用率24.8%，YoY-36.2pct，其中研发、管理和销售费用率分别降低23.0pct、6.2pct和6.2pct，主因费用有效控制的同时，收入大幅增加所致。

应收账款与存货持续高企：公司应收账款9.74亿元，较年初大幅增长43.0%，或因营收增长以及客户回款周期拉长所致。存货余额3.15亿，较年初增长37.5%，凸显在产品和发出商品金额较高，未来收入有保障。

核心订单饱满，新领域持续突破：根据公告，公司截止三季度末在手订单（含口头）4.5亿，相较24年初增长3.9%，较25Q2下降26.0%，主要系上半年公司订单爆发式增长后陆续交付。新增订单同比大幅增长，其中机载类和弹载类产品订单增幅较大。公司持续深耕原有产品线，单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断扩展新领域，年初至今公司研发新项目数152个，较上年同期持平，其中商业航天类项目同比增长较多。

定增扩产，助力无人+商业航天：公司近期拟定增实施“无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化建设项目”及补充流动资金。项目投资总额1.5亿元，建设周期2年，建成后将有效增强公司在无人装备、商业航天产品的产能和产品质量，有助于公司快速抢占市场份额。

商业航天+低空经济+AI，公司有塑充分受益：二十届四中全会提出加快建设“航天强国”，目前公司产品在商业航天领域交付量相对星网和小卫星计划数差距较大，未来或成公司业务亮点。据民航局数据，2025年我国低空经济市场规模将达1.5万亿元，到2035年有望达3.5万亿元。公司无人机嵌入式计算机产品占营收比重较小，成长空间巨大。此外，公司持续加大在AI方向的投入，布局边缘侧重点领域嵌入式计算机AI产品，目前已涉及多个AI相关项目，产品领域包括弹载、机载、星载、地面等。公司成立控股子公司智为新途，未来有望凭借领先的AI技术储备，实现军民业务的跨越式发展。

投资建议：2025年是公司业绩拐点年，未来有望受益于“十五五”装备需求的持续牵引。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.28/1.82/2.20亿元，EPS分别为0.76/1.09/1.32元，当前股价对应PE分别为44/31/25倍。军品和民品齐发力，公司业绩快速增长可期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。