濮耐股份(002225)：Q3业绩同比大幅改善 湿法业务进入快速增长期

Q3 业绩同比大幅改善，继续维持“增持”评级公司发布三季报，2025 年前三季度公司实现营收41.76 亿元，同比+4.34%，归母净利润0.95 亿元，同比-22.81%，扣非归母净利润为0.74 亿元，同比-4.63%。其中，25Q3 单季度实现营收13.83 亿元，同比+5.95%，归母、扣非归母净利润为0.26 亿元、0.2 亿元（上年同期均为负数），业绩同比改善明显。考虑到公司国内耐材主业继续承压，下调25-27 年归母净利润预期为1.9/3.5/5.5 亿元（前值为3/4.2/5.7 亿元），维持“增持”评级。

耐材业务持续承压，叠加信用减值损失影响公司盈利能力下滑25Q1-3 公司综合毛利率为17.6%，同比下降1.03pct。公司国内耐材业务受国内下游行业需求和经营形势严峻以及国内竞争格局的内卷化等影响，整包业务结算价格较去年同期进一步下降，致国内业务板块毛利率水平有所降低。25Q1-3 期间费用率为13.88%，同比下降1.48pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.2、-0.29、-0.11、-0.88pct，其中，财务费用因汇兑收益增加及可转换债券转股利息费用减少而同比大幅下降58.86%。受市场经济环境景气度影响，公司客户回款放缓，应收账款增加影响，公司信用减值损失0.62 亿元，同比多计提0.44 亿元。综合影响下25Q1-3 公司净利率为2.28%，同比-0.68pct。公司CFO 净额为2.81 亿元，比上年同期减少0.87 亿元，收现比、付现比分别为86.63%、70.18%，同比分别+1.16pct、+3.65pct。

看好反内卷推动主业修复、海外工厂+湿法业务释放利润弹性公司国内耐材主业承压持续筑底，我们仍然看好反内卷政策逐步深入下，耐材行业激烈的低价竞争局面有望逐步缓解，公司耐材盈利预期有望逐步修复。海外业务端，随着美国工厂逐步放量，有望进一步增强公司耐材主业稳定性。湿法业务端，7 月公司公告与格林美签署补充协议，明确28 年底前格林美向公司采购沉淀剂产品50 万吨，为公司湿法业务拓展奠定坚实基础，上半年公司已为包括格林美在内的多家湿法客户批量供货，后续还将进行生产线升级改造继续提高产能，公司盈利空间有望逐步扩大。