苏泊尔(002032)：增速有所放缓 静待需求恢复

事件：公司发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营收169.0 亿元，同比+2.3%，归母净利润13.7 亿元，同比-4.7%，扣非归母净利润13.2 亿元，同比-6.1%；单25Q3 营收54.2 亿元，同比-2.3%，归母净利润4.3 亿元，同比-13.4%，扣非归母净利润4.1 亿元，同比-14.5%。

Q3 收入增速有所放缓。公司三季度收入增速有所放缓，我们认为主要系国内小家电行业景气度仍未恢复，国外出口基数较高、上半年抢出口前置效应明显。

毛利率、盈利水平略有下滑。1）毛利率：25Q1-3 毛利率23.7%，同比-0.8pct；25Q3 毛利率23.9%，同比-0.7pct。2）费用率： 25Q1-3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.2%/1.7%/2.0%/-0.1% ， 同比+0.1pct/-0.1pct/ 持平/+0.2pct，财务费用率变动主要系利息收入同比减少所致；25Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.9pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct。3）净利率：25Q1-3 归母净利率同比-0.6pct 至8.1%；25Q3 归母净利率同比-1.0pct 至7.9%。

盈利预测与投资建议：考虑到公司地龙位头稳固、产品与品牌优势显著、经营韧性强，即使内外销景气度较低依然有望保持稳健增长，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为22.5/23.8/25.1 亿元，同比+0.2%/+5.9%/+5.5%，维持“买入”评级。