洽洽食品(002557)：短期经营承压 新财年稳健恢复可期

　　公司单三季度实现营业收入17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润7935.99万元，同比-72.58%。

公司前三季度实现营业收入45.01亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68亿元，同比-73.17%。

    　　分析判断:

    　　短期需求承压，新品铺货值得期待

Q3公司收入增速转负，我们判断主要系终端需求疲软，商超等核心渠道增长承压以及行业竞争加剧所致。分产品来看，我们判断葵花子业务因需求偏弱承压，坚果受中秋礼赠以及全坚果产品放量表现优于公司整体水平。

    　　分渠道来看，我们判断公司传统渠道持续承压，量贩零食、会员超市、即时零售等新兴渠道表现较好。

为应对行业变化，公司在新品端加速布局，今年以来上新全坚果产品、喀吱脆鲜切薯条、魔芋、瓜子冰淇淋等产品，加大新品资源投放和推广力度，铺货放量值得期待，? 原料成本上涨+费用率提升使得短期利润端承压成本端来看，Q3 公司毛利率同比下降8.6pct 至24.5%，我们判断主要受葵花籽、巴旦木等核心原材料价格上涨影响。费用端来看， Q3 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为10.15%/4.53%/1.28%/1.55% ， 同比+2.3/+0.6/+0.4/+0.7pct，为应对外部市场的竞争，公司主动调整产品结构、渠道结构，加大在产品研发和生产制造方面的投入，同时在新产品、新渠道拓展方面投入费用增加，费用端短期投入加大；所得税率提升对净利润亦有所拖累。综合来看，Q3 公司经营受多重因素压制，净利率同比下降11.99pct 至4.57%，相应的归母净利润同比下降72.58%至0.79 亿元。

新财年收入稳健增长可期，利润端静待成本压力缓解新财年公司不断推进产品创新和拥抱渠道变化，有望维持稳健增长，产品端多味打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等不断创新，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品;坚果品类推出全坚果、白坚果、风味坚果等系列产品;同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品，丰富产品矩阵；渠道端不断完善，加大推进零食量贩渠道、会员店、即时零售、O2O 等新渠道新场景的拓展，提升公司产品渠道渗透率。成本端虽然短期承压，但公司正积极应对成本波动，新财年成本影响有望进一步减弱，进而推动盈利改善可期投资建议

参考三季报，我们下调公司25-27 年营业收入72.03/78.15/83.46 亿元的预测至69.45/75.35/79.87 亿元的预测；调整25-27 年EPS 0.85/1.12/1.33 元的预测至0.74/1.43/1.61 元，对应2025 年10 月24 日收盘价21.98 元的估值分别为30/15/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示