宁波银行(002142)：营收质量扎实 业绩小幅提速

　　核心观点

宁波银行营收、利润均较1H25 小幅提速，符合预期。净利息收入、中收都实现双位数增长，且三季度债市波动下并未选择兑现浮盈，其他非息潜在空间大，营收质量扎实。扩表速度保持强劲，息差边际企稳。资产质量保持优异，加回核销不良生成率持续下行，拨备覆盖率继续企稳回升。量增、价稳、质优的基本面趋势下，预计宁波银行全年营收、利润都将继续保持大个位数增长。当前估值受经济大beta 压制，期待未来经济改善，为宁波银行带来更大的业绩向上弹性，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。

    　　事件

10 月27 日，宁波银行发布2025 年三季报：9M25 年实现营业收入549.76 亿元，同比增长8.3%（1H25：7.9%）；归母净利润224.45亿元，同比增长8.4%（1H25：8.2%）。3Q25 不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比上升1.7pct 至375.92%。

    　　简评

1、营收、利润均较1H25 小幅提速，符合预期。净利息收入、中收都实现双位数较快增长，营收质量扎实。宁波银行9M25 营业收入同比增长8.3%，较1H25 小幅提速0.4pct，预计营收表现将继续处于城商行同业第一梯队。具体来看，净利息收入同比高增11.8%，延续上半年双位数高增态势。主要得益于量增价稳的较好趋势，规模保持18%左右快速增长的同时，息差季度环比基本持平。非息收入方面，中收同比高增29.3%，主要在于去年同期低基数，今年以来股市慢牛，理财规模回暖带动中收改善。此外，财资大管家等综合化服务平台也在贡献中收增量。净利息收入+中收核心营收同比增长13.5%，营收质量佳。其他非息收入同比减少9%，主要是三季度债市再次震荡上行，导致公允价值变动损益明显减少导致的。但投资收益仍同比增长11%，且其中并未通过明显兑现浮盈贡献，以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益仍基本为0。宁波银行其他非息尚有余地，并未大幅兑现浮盈，为营收保持稳定、可持续的增长留足空间。

规模增长仍是利润增长核心驱动因素，息差收窄和拨备计提负向拖累利润释放。9M25 归母净利润同比增长8.4%，较1H25 小幅提速0.2pct，业绩趋势稳定。归因来看，规模增长、实际税率下降和中收增长分别正向贡献利润17.6%、4.3%、2.2%，而息差收窄、拨备计提、其他非息分别负向贡献利润9.3%、8.5%、2.1%。

在“营收质量高+资产质量稳”的基本面趋势下，预计营收、利润都将继续保持大个位数增长。规模方面，今年以来宁波银行监管层级提升，信贷投放力度进一步加大。在江浙区域性beta+“大银行做不好，小银行做不了”的中小客群差异化经营策略下，规模有望保持15%以上的强劲增长，继续领跑同业。息差方面，下半年LPR 暂时按兵不动，资产端收益率下行压力减弱。而宁波银行负债端通过财资大管家、鲲鹏司库等综合化服务做多结算类低成本存款，存款结构的改善叠加挂牌利率下调带动负债端成本持续优化，下半年净息差有望基本企稳。在量增价稳的趋势下，宁波银行全年净利息收入能够稳定在双位数以上。非息收入方面，在资产市场慢牛及低基数效益下，中收继续逐季改善。尽管目前债市偏弱，利率区间存在一定上行压力，但宁波银行仍保持较好投资收益，且基本没有大规模兑现浮盈，预计其他非息对营收的拖累十分有限。在“营收质量高+资产质量稳”的基本面趋势下，预计2025 年宁波银行营收、利润都稳定保持在大个位数增长。

2、3Q25 净息差季度环比持平，负债端成本优化成效显著。3Q25 宁波银行净息差为1.76%，季度环比持平，9M25 净息差为1.76%，较1H25 持平，同比下降9bps。根据测算，3Q25 生息资产收益率季度环比下降3bps 至3.06%，计息负债成本季度环比下降7bps 至1.65%。三季度LPR 整体按兵不动，资产端利率下行压力减弱。且宁波银行凭借扎实的客户基础和差异化的服务能力，在信贷投放上精益求精，坚持相对合理定价，预计资产端利率降幅有望继续逐步收窄、企稳。同时负债端存款结构改善及挂牌利率下调的利好逐步显现，带动负债成本优化托底息差。预计下半年息差能够基本保持环比企稳态势，全年息差降幅控制在10bps 上下。

资产端扩表速度保持强劲，18%左右的信贷规模增长稳居行业第一梯队。3Q25 宁波银行总资产同比增长16.6%，其中贷款、债券投资分别同比增长17.9%、17.8%，9M25 增量占比分别为53%、41%，9M25 信贷增量较去年同期增长了19%左右。信贷结构上看，3Q25 信贷增量全部由对公贷款贡献，对公贷款同比高增32%，季度环比增长7.8%。宁波等浙江地区中小微贸易企业众多，宁波银行长期深耕的地缘优势和“大银行做不好、小银行做不了”的差异化服务体系积累了广泛的实体客群基础。在当前信贷需求不足的情况下仍能保持强劲的信贷投放，体现出宁波银行服务中小微企业的业务优势显著。零售信贷同比下降4%，季度环比基本持平。主要是消费、经营贷等零售贷款需求仍偏弱，房市低迷下按揭新增需求也未见改善。叠加目前零售风险暴露，宁波银行主动调整了个贷准入标准，并核销了部分高风险的经营贷、消费贷。

存款规模保持同比10%的较快增长，季度环比小幅下降或与存款搬家现象有关。3Q25 宁波银行存款规模同比增长9.9%，季度环比下降1%。三季度存款小幅减少，其中对公、零售存款分别季度环比下降0.9%、2.6%，预计与下半年以来资本市场慢牛下，部分居民存款搬家的现象有关。结构上看，企业、个人存款分别同比增长14.4%、3.8%，占总存款比重分别保持在75%、25%。对公存款仍是宁波银行最主要存款增量来源。凭借财资大管家、鲲鹏司库等综合化服务模式，宁波银行以更加便捷的财资服务为客户赋能，吸纳大量粘性更强、成本更低的企业存款。负债成本持续有效地优化，使得宁波银行息差率先企稳，趋势优于同业。

3、资产质量保持优异，加回核销不良生成率持续下行，拨备覆盖率继续企稳回升。3Q25 宁波银行不良率季度环比持平至0.76%，保持行业低位水平。不良生成来看，9M25 贷款核销规模为86.1 亿元，较去年同期大幅下降16 亿元。3Q25 加回核销不良生成率同比下降26bps、季度环比下降6bps 至0.62%，不良生成率自去年四季度以来已连续四个季度保持下降趋势。关注贷款率季度环比小幅上升6bps 至1.08%，仍保持在较低水平。目前经营贷、消费贷资产质量行业性边际恶化，宁波银行本着轻装上阵的原则，尽快尽早的完成零售贷款风险的出清和核销。目前来看，宁波银行核销规模开始压降，零售贷款不良已经逐步出清，新生产不良在公司严格的准入管控和密切的风险监测下也在持续减少。3Q25 宁波银行拨备覆盖率继续环比上升1.7pct 至375.92%，拨备覆盖率自2Q25 以来持续回升，风险抵补能力十分充裕。

4、投资建议与盈利预测：宁波银行营收、利润均较1H25 小幅提速，符合预期。净利息收入、中收都实现双位数较快增长，营收质量高。扩表速度保持强劲，18%左右的规模增速稳居行业第一梯队。净息差季度环比持平，资产端利率降幅收窄+负债端成本优化助力息差边际企稳。量增价稳的趋势下，宁波银行全年净利息收入能够稳定在双位数以上。尽管三季度债市上行导致其他非息降幅扩大，但宁波银行并未选择兑现浮盈，为营收保持稳定、可持续的大个位数增长留足空间，营收质量十分扎实。资产质量保持优异，加回核销不良生成率持续下行，拨备覆盖率继续企稳回升。在“营收质量高+资产质量稳”的基本面趋势下，预计宁波银行全年营收、利润都将继续保持大个位数增长。期待政策逐步落地见效带动经济形势向好，信贷需求进一步复苏、息差企稳、资产质量改善能够为宁波银行带来更大的业绩弹性。预计2025-2027 年营收增速为8.2%、9.2%、10.1%，利润增速为8.6%、10.0%、10.2%。当前宁波银行股价对应0.77 倍25 年PB，对应2025 年股息率为3.5%，当前估值受经济环境大beta 压制，顺周期逻辑下估值有修复空间，维持买入评级和银行板块首推。

5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。