伟星新材(002372)季报点评：产品价格修复推动毛利率逐步改善

伟星新材发布三季报：Q3 实现营收12.89 亿元（yoy-9.83%，qoq+8.99%），归母净利2.69 亿元（yoy-5.48%，qoq+70.68%），基本符合我们此前预期（收入13.0 亿元/归母净利2.6 亿元）。2025 年前三季度累计实现营收33.67亿元（yoy-10.76%），归母净利5.40 亿元（yoy-13.52%），扣非净利4.90亿元（yoy-19.94%）。公司收入降幅逐季度收窄，且产品复价推进下毛利率环比修复，维持“买入”评级。

    　　25Q3 复价推动毛利率环比改善，期间费用压降推进偏缓

9M25 公司综合毛利率为41.47%，同比-1.02pct；但25Q3 单季度实现毛利率43.04%，同比/环比-0.1/+2.5pct，我们推测或主因三季度零售需求逐步企稳修复，且公司年初以来持续推动产品复价，价格环比修复，同时据Wind，三季度成本侧PVC/HDPE/PPR 树脂均价同比-15.3%/-3.1%/+7.2%，环比-0.9%/-2.5%/+1.7%，整体维持宽松，公司盈利能力逐季度修复。9M25 公司期间费用绝对值为8.09 亿元，同比-4.7%，公司费用管控持续发力，但或因捷流、可瑞等新收购子公司管理模式仍在整合中，费用压降进程偏缓，同时收入规模下滑导致摊薄效果减弱，期间费率同比+1.5pct 至24.0%，销售/管理/ 研发/ 财务费率分别为14.85%/6.08%/3.37%/-0.28% ， 同比+0.15/+0.38/+0.18/+0.83pct，25Q3 期间费率同比+2.77pct 至22.48%

9M25 现金流持续向好，25Q3 投资收益大幅增长，

9M25 公司归母净利率为16.03%，同比-0.51pct；25Q3 单季度公司归母净利率为20.8%，同比/环比+1.0/+7.5pct，扣非归母净利率为17.2%，同比/环比-1.8/+4.2pct，其中Q3 单季度确认投资收益0.60 亿元，同比增加0.46亿元，主要系本期宁波东鹏合立股权投资持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加所致。前三季度累计实现经营净现金流入9.48 亿元，同比+16.66%，收现比/付现比分别为115.3%/82.9%，同比+4.64/-12.37pct，经营现金流维持向好。截至三季度末，公司资产负债率/有息负债率分别为23.42%/0.17%，报表结构健康，应收账款期末账面净值为4.89 亿元，同比-16.2%，应收周转率为6.55 次。

    　　管网改造提速，存量市场受益

10 月24 日，中共中央新闻发布会解读介绍二十四届四中全会精神，提及十五五期间将推进地下管网改造70 万公里，新增投资需求超5 万亿，而24年国家发改委预期未来五年需改造的城市管网总量接近60 万公里，总投资约4 万亿，总建设规模和投资额均有提升，我们预计将对塑料管道需求形成较好拉动，行业产品价格竞争有望趋缓。此外25 年以来样本城市二手房成交高基数下维持增长，我们认为有望催化存量翻新，零售管道需求有望逐步体现韧性，我们认为公司销售有望逐季度企稳。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润预测为8.57/10.37/12.64 亿元，对应EPS为0.54/0.65/0.79 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为27x，考虑到公司新业务板块整合仍在推进中，原材料价格持续弱势背景下，公司产品复价进度较缓，给予公司26 年22 倍PE 估值，目标价为14.34 元（前值14.53 元，对应27 倍25 年PE）。