大北农(002385)：全年出栏有望突破800万头 完全成本降至12.6元

2025年1-9月归母净利润 2.57 亿元，9 月末资产负债率 64.6%公司发布2025 年三季报：1-9 月实现收入207.4 亿元，同比+3.0%，归母净利2.57 亿元，同比+92.6%，扣非后归母净利1.79 亿元，同比+131.9%；1-9 月饲料板块创利近4 亿元，生猪板块创利3-4 亿元，种业基本盈亏平衡，其他业务亏损及公共费用支出4.8 亿元。

分季度看，Q1-Q3 公司实现收入68.65 亿元、66.94 亿元、71.84 亿元，同比+2.4%、+4.8%、+1.9%，实现归母净利润1.34 亿元、1.01 亿元、0.22 亿元；Q3 公司饲料板块创利约1.5 亿元，生猪养殖板块创利约0.8亿元，种业板块亏损6000 余万元。2025 年9 月末，公司资产负债率64.6%，较6 月末+0.6pct。

2025 年公司生猪出栏量有望顺利完成，完全成本已降至12.6 元/公斤根据年初规划，2025 年公司控股和参股公司生猪出栏量计划达到800万头左右。2025 年1-9 月，公司控股公司生猪出栏量316.09 万头，同比+25.94%，依据历史数据，公司控股公司生猪出栏量占控股和参股公司总出栏量约50%，我们由此估算前9 月公司合计生猪出栏量约632万头，已完成全年出栏目标79%，我们预计2025 年公司生猪出栏量将达到850 万头左右。公司生猪养殖完全成本持续回落，2025 年3 月12.9元/公斤，6 月降至12.7 元/公斤，近期进一步降至12.6 元/公斤，其中，参股的东北平台凭借原料优势等调减，成本低至12.1 元/公斤，控股公司整体成本略高，主要是闲置产能的影响。

本年度性状产品授权收费同比大增，公司性状业务在国内绝对领先2025 年1-9 月，公司玉米、水稻、大豆等粮食作物合计销量2044 万公斤，同比+151%，销量同比明显增长主要是龙粳并表所致，玉米、水稻、大豆等种业产品收入5 亿余元，同比+81%；9 月末，公司种业预收款近12 亿元。性状业务方面，截至9 月30 日公司本年度性状产品授权收费同比大增。截至目前，全国共有160 个转基因玉米品种通过审定，其中，使用公司性状的95 个，占比59%；全国共有19 个转基因大豆品种通过审定，其中，使用公司性状的6 个，占比32%，公司性状业务目前在国内具备绝对领先优势。

    　　投资建议

我们预计，2025-2027 年公司生猪出栏量850 万头、850 万头、892.5万头，同比+32.8%、0%、5%，实现收入285.6 亿元、295.9 亿元、300.2亿元，同比分别-0.7%、+3.6%、+1.5%，对应归母净利3.22 亿元、7.53亿元、9.63 亿元，同比分别-6.8%、+133.8%、+27.9%，归母净利润前值2025 年6.74 亿元、2026 年11.04 亿元、2027 年12.1 亿元，本次调整的原因是，修正了2025-2027 年猪价、生猪出栏量、养殖成本、饲料销量及种子销量预期，我们维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示