大秦铁路(601006)：乍暖还寒 25Q3业绩环比改善

　　投资要点：

事件：大秦铁路发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入570.58 亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润62.24 亿元，同比下降27.7%。25Q3 单季度归母净利润达到21.1亿元，环比增长36.6%。业绩略低于预期。

公司前三季度归母净利润同比承压，25Q3 单季度归母净利润环比改善。前三季度，公司实现归母净利润62.24 亿元，同比下降27.7%。25Q3 单季度归母净利润达到21.1 亿元，环比增长36.6%。公司今年持续推进铁路转型物流工作，开拓物流总包服务市场过程中存在部分货源毛利水平较低，导致公司在营收保持稳健情况下，归母净利润有较大跌幅。三季度，伴随国铁运费下浮政策收紧，公司部分货源毛利率有所改善，Q3 单季度归母净利润环比改善。

运量淡季不淡，Q4 运量有望稳步增长。根据公司公告，2025 年9 月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3305 万吨，同比增长3.25%。2025 年1-9 月，大秦线累计完成货物运输量28587 万吨，同比减少0.20%。9 月运量淡季不淡，25 年Q4，伴随国内煤炭需求边际改善，我们认为公司运量有望稳步增长。

结合公司2025 年三季报，维持盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2025 年三季报，预计公司2025E-2027E归母净利润为72.66、83.07、92.62亿元，对应PE分别为16/14/13倍。维持大秦铁路“增持”评级。