银轮股份(002126)：多轮驱动业绩稳增

银轮股份发布三季报：Q3 实现营收38.90 亿元（yoy+27.38%，qoq+3.69%），归母净利2.30 亿元（yoy+14.48%，qoq+0.68%）。2025 年Q1-Q3 实现营收110.57 亿元（yoy+20.12%），归母净利6.72 亿元（yoy+11.18%），扣非净利6.43 亿元（yoy+17.17%）。公司积极开拓“第三/四成长曲线”，多业务协同下有望延续稳增趋势，维持“买入”评级。

    　　Q3 营收同比快增，毛利率环比向上

Q3 公司营收同比实现较快增长，我们认为主要系新能源乘用车热管理业务稳健表现，储能热管理、柴发液冷模块等产品逐步进入放量阶段。盈利方面，公司25Q3 毛利率同环比-0.9pct/+0.6pct 至19.4%，净利率同环比-0.9pct/-0.04pct 至6.9%，同比波动或系业务结构变化影响。Q3 公司期间费率整体保持平稳，销售费率为1.6%，同比+0.2pct，环比-0.2pct；管理费率为4.8%，同比-0.7pct，环比-0.1pct；研发费率为4.1%，同比-0.8pct，环比+0.3pct；财务费率受汇兑波动影响，同环比+0.3/+0.6pct 至0.6%。

    　　加快布局数据中心热管理，打造增长新曲线

公司基于车端热管理上积累的技术、工艺优势，在数据中心液冷领域快速布局，明确1+2+N 发展战略规划（系统+ CDU 及冷板+零部件能力），目前已形成覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括浸没一体式液冷设备、冷却塔、服务器液冷/风冷 CDU+芯片冷板模组+Manifold 等。此外公司在乘用车业务的优质客户资源，以及全球属地制造布局有望助力液冷项目快速开拓，看好公司数字与能源业务中期释放可观利润增量。

人形机器人业务稳步推进，自研+合作拓宽产品线具身智能领域，公司形成 1+4+N 的产品体系，在驱控、减速器类产品建立生态链合作，内部自主研发关节模组一体化集成、铸件、精密加工件以及热管理方案，目前已实现第一代旋转和线性关节模组的产品开发。客户层面则以国内外头部客户为首要突破目标。25H1 围绕头部客户需求在产品开发上取得重要进展，合作品类扩大。我们看好公司凭借技术、制造能力，以及车端积累的客户资源背书，快速开拓国内外头部企业合作项目，打开中长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

考虑到部分核心客户项目放量节奏略缓影响盈利释放，我们调整公司25 年归母净利-5.7%至10.0 亿元，基本维持26-27 年归母净利不变，分别为13.2/16.5 亿元，对应25-27 年 EPS 为1.19/1.57/1.96 元。可比公司26 年一致预期平均PE 为29.7x，我们基于29.7x 26E PE，给予公司目标价46.63元（前值43.65 元，对应25 年 PE 34.1x）。