中航光电(002179)2025年三季报点评：前三季度营收增长12%；产品结构影响利润短期表现

事件：10 月29 日，公司发布2025 年三季报，1~3Q25 实现营收158.38亿元，YOY +12.36%；归母净利润17.37 亿元，YOY -30.89%。业绩表现略低于市场预期。公司防务订单呈恢复态势，新能源汽车、数据中心、工业装备等业务高速增长，前三季度营收端实现增长，但业务结构变化及所得税费用增长等原因导致利润端承压，我们点评如下：

3Q25 业绩承压；产品结构及所得税影响利润率。1）单季度：3Q25，公司实现营收46.54 亿元，YOY -4.97%；归母净利润3.00 亿元，YOY -64.50%；扣非净利润2.86 亿元，YOY -64.76%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑6.91ppt 至29.70%；净利率同比下滑6.94ppt 至11.90%。其中，3Q25毛利率同比下滑7.32ppt 至28.19%；净利率同比下滑10.80ppt 至7.42%。业务结构变化及所得税费用增长为利润率下滑主要原因。

费用率保持在较低水平；回款不及预期影响现金流。1~3Q25，公司期间费用率同比减少0.60ppt 至15.50%：1）销售费用率同比减少0.002ppt 至2.10%；2）管理费用率同比减少0.78ppt 至4.86%；3）财务费用率为-0.30%，去年同期为-0.46%；4）研发费用率同比增加0.02ppt 至8.84%；研发费用14.01 亿元，YOY +12.61%。截至3Q25 末，公司：1）应收账款及票据192.81 亿元，较年初增加15.21%；2）预付款项1.06 亿元，较年初增加9.17%；3）存货56.97亿元，较年初增加21.23%；4）合同负债3.57 亿元，较年初增加28.22%。

    　　1~3Q25，公司经营活动净现金流为-6.08 亿元，去年同期为7.25 亿元。

无人等新兴领域实现突破；数据中心等打造第二曲线。公司在防务领域持续巩固首选供应商地位，全面参与无人、深水、星箭等新兴领域，多项产品实现业务突破。除此之外，公司加快打造“第二成长曲线”。1）高端民用制造领域：

上半年，公司新能源汽车业务实现同比超50%的高速增长，实现国内主流车企阵营全覆盖。2）通讯网络领域：公司大力拓展卫星通讯新业务。3）数据中心领域：公司提供覆盖电源、光纤、高速及液冷的整套解决方案，上半年业务规模实现同比翻倍增长。国际业务方面，公司坚定国际化拓展的发展战略，持续推动“一带一路”和重要地区本地化布局，在智能网联电动汽车、光伏储能、医疗、数据中心等领域取得积极进展，上半年国际业务订单保持较快增长。

投资建议：公司作为国内特种连接器龙头，深耕连接器行业50 余年，致力于成为“全球一流的互连方案提供商”。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是25.26 亿元、32.06 亿元、35.63 亿元，当前股价对应2025~2027年PE 分别是30x/23x/21x。我们考虑到公司在防务领域的龙头地位及对民机、低空等战新产业的积极布局，维持“推荐”评级。