海博思创(688411)：3Q25业绩符合预期 盈利能力显著提升

　　3Q25 业绩符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：收入33.90 亿元，同比上涨124.41%，环比上涨13.99%；归母净利润3.07 亿元，对应每股盈利1.70元，同比+872.30%，环比+38.19%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　出货持续增长，盈利能力提升明显。出货及确收端：我们估算3Q25 公司国内确收约为7.1GWh，海外确收在200MWh 左右。

海外整体由于订单节奏（大型订单获取主要集中在下半年）及美国关税变化问题确收略有滞后，我们预计Q4 将确收加速，预计全年国内出货约为27-28GWh 左右，海外约为1.5-2.0GWh 左右。价格及盈利端：根据我们估算，3Q25 公司国内单价大概在0.45 元/Wh，环比上升主要系独立储能占比提升；海外单价大概在0.9 元/Wh，持续保持高位。3Q25 毛利率/净利率达到18.64%/9.05%，环比+1.7/1.6ppt，我们测算单位净利润国内在0.036 元/Wh，海外在0.25 元/Wh，盈利能力领先行业。

国内大型储能政策持续催化，看好下半年及明年行业景气度向上。十五五规划建议全文发布1，首次强调“加快建设新型能源体系”，“加快健全适应新型能源体系的市场和价格机制”，我们看好后续国家级别及省级的容量电价政策出台，有效提升储能投资IRR。我们认为储能市场化指的是价值的市场化，实际政策依然是储能需求的第一抓手，目前正是电力现货市场政策、容量电价政策、十五五规划政策的密集推动期，储能需求伴随政策利好或将继续上调。另外，储能运营价值将逐步得到体现，海博思创优质的软硬件结合能力及电网理解能力将进一步赋能中长期增长。

    　　盈利预测与估值

维持2025 年盈利预测不变，考虑到公司盈利能力增强，我们上调2026 年净利润10.0%至20.07 亿元。当前股价对应2025/2026 年50.7/24.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业景气度上行带动板块估值提升，我们上调目标价53.7%至312.01 元，对应57.6 倍2025 年市盈率和28.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有13.7%的上行空间。

    　　风险