东航物流(601156)：受关税政策冲击 Q3业绩小幅回落

业绩

2025 年10 月30 日，东航物流发布2025 年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入172.5 亿元，同比下降2.4%；实现归母净利润20 亿元，同比下降3.2%；其中Q3 实现营业收入59.9亿元，同比下降6.2%；实现归母净利润7.1 亿元，同比下降9.8%。

    经营分析

关税政策冲击，2025Q3 营收小幅回落。2025Q3 公司收入同比下降6.2%，主要系受关税变动影响来自综合物流解决方案的收入下滑。

分业务看：（1）航空速运：收入为28 亿元，同比增长23%，虽Q3TAC 运价指数（上海浦东出口）同比下降5.5%，但由于运力增长叠加长协价等综合影响，收入实现逆势增长；（2）地面综合服务：

    收入7 亿元，同比增长9%；（3）综合物流解决方案：收入25 亿元，同比下降28%，主要中受美国取消小额包裹免税政策的冲击。

费用率增长叠加其他收益下降，Q3 净利率同比下降。2025Q3 公司毛利率为22%，同比增长2pct，主要系地面综合服务拉动，其中航空速运毛利率为19.9%（同比-1.3pct），地面综合服务为43.7%（+4.9pct），综合物流解决方案为17.2%（+1.4pct）。Q3 公司期间费用率为3.8%，同比增长1.6pct，主要系管理费用率及财务费用率分别增长0.6pct 和0.7pct。此外，公司其他收益同比下降93%。综上公司Q3 净利率小幅下降0.5pct 至11.9%。

积极开通新航线，加大战略合作。关税政策频繁变化，公司通过优化调整航线结构，积极应对外部环境变化。9 月19 日，公司“杭州-太原-吉隆坡”国际中转货物运输通道顺利开通；10 月，公司“西安-昆明-吉隆坡”航线货运通道顺利贯通。此外，10 月21日，公司与顺丰航空签署战略合作协议，双方将进一步拓展合作，公司的全货机和800 余架客机腹舱资源，叠加专业冷链贸易能力，有望与顺丰稳定的货源、高效的地面配送网络、先进的信息技术和对客户需求的深刻理解形成优势互补。

    盈利预测、估值与评级

    维持公司2025-2027 年归母净利预测26/30/33 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

海外经济和国际关系波动风险、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。