恺英网络(002517)：传奇盒子贡献增量 新游储备丰富

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公司发布2025 年三季报，2025Q3 单季度实现收入为14.97 亿，同增9.08%；实现归母净利润为6.33 亿，同增34.51%。2025 年前三季度实现收入为40.75 亿，同增3.75%；实现归母净利润为15.83 亿，同增23.70%。

单季度业绩创新高，毛利率有所提升。2025Q3 收入为14.97 亿，创单季度收入新高，同增9.08%,主要系传奇盒子贡献增量，以传奇盒子为代表的高毛利业务占比提升, 推动毛利率提升至84.19%，环比提升3.12pct。2025Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.28%、2.66%、13.49%，环比变化-5.98pct、-0.46pct、2.59pct，体现出较强的控费能力。同时2025Q3 归母净利润为6.33 亿，同增34.51%，实现单季度新高。

打造垂直传奇社区平台传奇盒子，打开业绩增长空间。公司于2025 年7 月与天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议，约定基于传奇、传世游戏及游戏要素独家开发、运营、推广专注于传奇、传世游戏社区的盒子产品，与游戏业务不同，传奇盒子的商业化变现主要来自于展示、推广、直播等形式。根据公司公告，目前获得三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏累计4.5亿订单，伴随传奇社区生态持续建设，后续有望持续贡献业绩增量。

夯实传奇品类游戏，新游储备丰富。在《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等头部游戏基础上，公司传奇品类《热血江湖：

归来》已经开启公测，另有多款产品储备中，涵盖《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等多款正版授权IP 改编游戏，为后续业绩增长奠定基本盘。

全面布局AI 能力，有望率先构筑竞争壁垒。公司拥有孵化的“形意”大模型应用及一款专为游戏行业打造的AI 全流程开发平台《Soon》，在应用层面打造AI 潮玩品牌《暖星谷梦游记》、全球首款3D AI 智能陪伴应用EVE，涵盖模型、工具平台、应用、硬件终端等多链路环节。我们看好AI 对游戏生产、运营及衍生物等环节的重塑，公司积极抓住行业机遇，有望率先形成行业认知，构筑竞争壁垒。

投资建议：传奇盒子发力贡献增量，有望拉动业绩增长，预计2025-2027 年收入为59.36/69.86/74.42 亿，归母净利润为21.54/25.36/27.90 亿，对应EPS 为1.01/1.19/1.31 元。平台型业务占比提升有利于夯实业绩，我们给予2026 年25 倍PE，对应6 个月目标价为29.75 元，给予“买入-A”评级。