凯莱英(002821)：维持全年指引 新兴业务驱动增长

　　3Q25 业绩符合我们预期

3Q25：收入14.42 亿元，同比-0.09%，环比-12.48%；归母净利润1.83 亿元，同比-13.46%，环比-37.16%；扣非净利润1.62 亿元，同比-24.75%，环比-37.98%。业绩符合我们预期。利润下滑主要因项目交付节奏扰动，从下半年待交付的订单分布看，公司预计4Q25 交付规模将显著高于3Q25，公司维持全年指引，预期全年收入实现13-15%增长。

    　　发展趋势

小分子业务保持稳定。1-3Q25，小分子业务收入基本持平，毛利率46.99%，处于行业领先水平，彰显了经营韧性。展望未来，公司小分子业务项目漏斗依然充实，充足的后期及商业化项目储备将为该业务的长期稳健增长提供有力支撑。分客户类型看，1-3Q25 跨国大药企收入20.53 亿元，同比+2.0%，中小制药公司收入25.77 亿元，同比+21.1%。

新兴业务多点开花，成为增长核心引擎。公司新兴业务正加速进入收获期。1-3Q25，新兴业务板块实现收入同比增长71.87%，其中化学大分子业务（多肽、寡核苷酸等）收入增长超过150%，新兴业务毛利率为30.55%，同比+10.57ppt，显著提升，主要受益于规模效应和产能爬坡。

降本增效效果凸显。1-3Q25，公司销售费用为1.5 亿元，同比-10.2%，销售费用率为3.2%，同比-0.8ppt；管理费用5.83 亿元，同比+8.9%，管理费用率12.6%，同比-0.3ppt；研发费用4.33 亿元，同比-10.5%，研发费用率9.4%，同比-2.3ppt。

    　　盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年32.1 倍/28.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，目标价维持130.00 元对应40.7 倍2025 年市盈率和35.6 倍2026 年市盈率，较当前股价有26.8%的上行空间。

    　　风险