中国中铁(601390)：Q3单季业绩降幅收窄、经营现金流大幅改善

　　事件：公司2025 年前三季度实现营收7760.59 亿元，同比-5.39%；归母净利润174.90 亿元，同比-14.97%；扣非归母净利润152.01 亿元，同比-20.04%。点评如下：

Q3 单季收入、净利润继续承压，但降幅有所收窄。分季度看，公司Q1/Q2/Q3单季营收分别同比-6.16%/-5.61%/-4.43% ； 归母净利润分别同比-19.46%/-14.65%/-9.98%。分业务看，前三季度基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、其他（含资源利用）业务营收分别同比-7.52%、-1.42%、+8.71%、+8.75%、+11.32%。

毛利率下降，减值损失增加、投资收益减少，净利率下滑。2025 前三季度公司毛利率同比-0.15pct 至8.64%（分业务看，仅基建/资源利用毛利率+0.01/+5.20pct）；期间费用率同比持平为5.06%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.19/-0.20/+0.37pct 至0.56%/1.96%/1.76%/0.77%。

此外，公司资产+信用减值损失35.06 亿元，损失同比+19.93%；投资净收益2.12 亿元，收益同比-60.81%；公允价值变动净损失2.80 亿元（24 年同期为收益0.62 亿元）。综上，2025 年前三季度净利率同降0.26pct 至2.48%。

前三季度经营现金流出略增，Q3 单季同比大幅改善。2025 年前三季度公司经营现金流净额-728.83 亿元，净流出同比+2.28%；其中收现比同比-4.49pct至94.13%，付现比同比-1.83pct 至104.25%。Q1/Q2/Q3 单季经营现金流净额分别为-773.99/-22.31/67.48 亿元，Q3 单季经营现金流净流入同比大幅改善（24Q3 单季经营现金流净额为-19.25 亿元）。

订单稳增，境外新签亮眼。2025 前三季度公司新签合同15849.2 亿元，同比+3.7%；其中境内、境外分别新签14182.8、1666.4 亿元，分别同比+1.0%、+35.2%。截至25Q3 末，公司未完合同75440.9 亿元，较24 年末+9.6%。

投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利润分别为279.14、286.83、295.14亿元，EPS 分别为1.13、1.16、1.19 元，维持“买入”评级。