锦华新材(920015)：电子羟胺水溶液强势扩产 半导体清洗龙头正在崛起

　　事件：

公司发布使用超募资金投资在建项目的公告，重点布局羟胺盐产能扩张，包含新建30kt/a 盐酸羟胺及10kt/a 硫酸羟胺项目，计划总投资10632.27 万元，建设周期约22 个月，预计税后IRR 为16.76%。

    　　电子级羟胺水溶液进入工业化放量阶段。公司拟将全部超募资金3962.45 万元投入30kt/a 盐酸羟胺及10kt/a 硫酸羟胺项目。

项目建成后，公司羟胺盐总产能将从现有的3.5 万吨/年提升至7.5 万吨/年，增幅达114%。同时，羟胺盐是电子级羟胺水溶液的核心原材料，本次羟胺盐扩产直接服务于集成电路关键材料项目的原材料保供，为10kt/a JH-2 工业化项目放量提供上游支撑。

公司打破巴斯夫垄断，为国内唯一实现工业化量产的企业，产品已通过多家芯片制造及清洗剂复配企业验证，并实现终端芯片客户交付。公司积极推动两项集成电路领域国家标准的立项工作，持续为半导体国产化进程提供核心材料支撑。

公司传统主业具备成本优势，向高端材料领域延伸。公司深耕精细化工领域，传统主业包括硅烷交联剂和工业羟胺盐两大核心产品，分别应用于室温硅橡胶和农药医药领域。公司通过"肟-肟基硅烷-羟胺盐"绿色循环产业链实现资源高效利用，构建行业领先的成本护城河，在细分领域占据龙头地位。在巩固传统主业的基础上，公司积极向高端材料领域延伸，高端偶联剂项目落户巨化园区，达产后将新增3 万吨/年硅烷偶联剂及3 万吨/年功能性硅烷中间体产能，为长期成长注入新动能。

    　　投资建议：

受益于电子级羟胺水溶液放量、高端偶联剂项目投产及传统业务回暖，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028 年营业收入分别为11.6/17.0/25.9 亿元，增速12.8%/45.7%/52.4%，归母净利润分别为2.6/4.6/7.7 亿元，增速31.8%/77.9%/68.7%。考虑到公司作为国内酮肟系列精细化学品龙头，具备一体化循环产业链成本优势，且电子级羟胺水溶液业务具有稀缺性和高成长性，给予公司2027 年20 倍PE，对应12 个月目标价67.3 元，维持买入-A的投资评级。