立讯精密(002475)：卡位核心赛道和整合提效 进入新一轮加速成长期

公司近期公布25 年三季报及全年业绩展望：1）25 年前三季度营收2209 亿，同比增长24.69%，归母净利115.2 亿，同比增长26.92%；2）展望全年业绩区间为165.2-171.9 亿，对应增长区间为23.59-28.59%。结合公司管理层业绩说明会，我们更新公司观点如下：

前三季度业绩超预期，Q3 营收利润增长提速。公司前三季度营收2209 亿，同比增长24.69%，归母净利115.2 亿，同比增长26.92%，超过此前预告20-25%区间上限。其中三季度单季营收964 亿，同比环比增长31.03%和53.57%，归母净利48.7 亿，同比环比增长32.49%和35.36%，扣非净利39.4%，同比环比增长24.85%和23.60%，均明显提速。

盈利能力改善，莱尼闻泰整合启动。Q3 营收提速源于苹果业务旺季表现和数通、汽车业务的持续成长，以及莱尼与闻泰资产从Q3 开始并表贡献。Q3 毛利率12.84%亦同比环比提升1.09pct 和0.8pct，显示业务结构和盈利能力在改善，包括汽车业务及通信与数据中心业务板块的快速高质量增长；产能全球化布局与产品结构的进一步垂直优化；技术创新和AI 应用等智能制造对生产效率和良率的提升；持续、极致细节的成本管控。此外，收购的莱尼融合效果超预期，部分抵消了闻泰ODM/OEM 业务的阶段性影响，而Q3 联营投资收益9.15 亿同比增长51%，少数股东损益5.57 亿同比增长61%，显示iPhone 组装业务立臻和结构件立铠的业绩表现较佳；Q3 管理费用率同环比提升至3.4%，主因并表费用和新增激励费用所致。财务费用率环比上升，主因升值带来汇损增长，但公司亦通过套保进行了有效对冲，加上公司部分资金进行了大额存单管理，能解释投资收益中联营之外的绝大部分。此外，Q3莱尼并表带来4.79 亿负商誉重估亦在营业外收入中体现。整体Q3 净利率亦同比增长0.18pct 至5.63%。

全年积极展望，三驾马车共驱长线成长。公司预测25 年全年归母净利为165.2-171.9 亿，对应23.59%-28.59%区间，我们认为大概率在中上限，源于Q4 苹果新机旺销与加单，非A 消费电子业务持续拓展，AI 算力新业务突破放量，和汽车业务莱尼并表盈利能力好于预期，公司表示将继续推动多元化业务的拓展，加大在AI 端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入，构建更具弹性的业务矩阵。具体来说，在消费电子方面，明后年苹果硬件与AI 软件创新加速，而OpenAI 等非A 客群带动AI 端侧大势，公司凭借垂直一体化的优势与全球领先的产能布局，成为行业内少数能够为客户提供完整解决方案和稳定高质量交付的合作伙伴；在AI算力方面，公司布局的高速连接器和铜光互连、散热产品、一二三次电源以及精密结构件等核心产品迎来发展机遇，部分业务在本季度实现海外客户突破性进展，而448G 和CPC 等前瞻技术亦形成较好卡位，将在未来带来较大业绩弹性；汽车方面，公司对于莱尼的整合进度超预期，后续将持续推进汽车业务全球化和品类持续扩张，共筑全球Tier1 领军地位。

投资建议。基于最新财报和外部趋势，考虑下半年莱尼和闻泰资产收入利润并表且整合节奏好于预期、AI 算力业务超预期进展和未来AI 端侧的发展机遇，我们上调公司25/26/27 年营收至3414/4400/5609 亿，归母净利润为170/217/277 亿，对应最新股本EPS 为2.33/2.97/3.81 元，对应当前股价PE为27/21/17 倍。总体来说，公司消费电子、通信和汽车业务三大业务长线布局清晰，并且在AI 端侧、算力和Smart EV 等前沿方向拥有绝佳卡位，同时，公司运营效率和各项财务指标持续优化。公司正迎来长线布局良机，我们维持“强烈推荐”评级，并上修目标价至90 元，坚定看好公司长线空间。