同庆楼(605108)2025年三季报点评：扩张期费用先行 期待四季度宴会旺季

　　事件描述

2025 年前三季度，公司实现营业收入18.96 亿元，同比增长1.66%，实现归母净利润3019.76万元，同比下降63.79%；实现扣非归母净利润2537.12 万元，同比下降66.52%。

    　　2025 年第三季度，公司实现营业收入5.66 亿元，同比下降4.77%，实现归母净利润-0.42 亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-0.42 亿元，同比转亏。

    　　事件评论

收入端，受消费大环境以及节假日错位影响下滑。2025 年第三季度公司收入端同比下滑，一方面受到“禁酒令”影响，公司7 月门店营业收入不及预期；另一方面2025 年中秋节在10 月，而2019 年在9 月，导致节假日旺季营收错位，三季度本身属于传统经营淡季，婚宴需求较少，以家庭小宴会为主，在双向影响下，公司收入端有所承压。展望后市，随着“禁酒令”影响逐渐退坡，四季度宴会高峰期的到来以及中秋节错位的加持下，公司营收有望得到提振。

利润端，新店培育期与财务费用增长挤压利润空间。2025 年公司净利润转亏，一方面是因为本季度肥西富茂、高新富茂、安庆富茂的客房业务陆续开业，前期大量开办费用与资产折旧摊销等支出拖累利润，另外公司上半年新开门店尚处于爬坡期，整体导致三季度新店亏损达到2000 多万元；另一方面，公司财务费用增加进一步挤压了净利润空间。展望后市，随着新开门店陆续度过培育期，前期开业费用及资产折旧摊销压力将逐步缓解，公司利润端有望触底回升。

盈利能力方面，毛利率与净利率短期承压。2025 年第三季度，受到新店培育期影响，公司毛利率同比下滑6.95pct 至10.42%，期间费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.3/+0.23/+0.11/+0.43pct，整体期间费用率同比+0.47pct至16.87%。另外本季度公司资产处置收益大幅下滑，信用减值损失同样对利润有负面影响，综合影响下，公司净利率同比转负。

投资建议及盈利预测：展望后市，公司的三轮驱动战略已初步成形，公司旗下餐饮、酒店、食品业务相辅相成，依托同庆楼、富茂等餐饮、酒店品牌，主打社交型餐饮住宿消费场景，践行好吃不贵有面子的核心定位，符合当前追求性价比的消费者心理，中长期，门店扩张，食品业务产品创新等，将为公司长期发展注入动力。预计2025-2027 年归母净利润分别为1.55/2.75/3.91 亿元，对应当前股价的PE 分别为32X/18X/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费复苏缓慢；

    　　2、业务成本上升；

    　　3、展店不及预期。