森马服饰(002563)2025年三季报点评：Q3收入与利润皆增长 费用端控制仍有空间

　　事件：

    　　公司公告2025 年三季报，实现营收98.44 亿元，同比增长4.74%，归母净利润5.37 亿元，同比下降28.90%，基本每股收益0.20 元。

    　　点评：

前三季度公司存货略有下降，第三季度利润端实现增长2025 年前三季度，公司毛利率/净利率分别为45.12%/5.38%，同比变动分别为提升0.35/下降2.63 个百分点；公司销售期间费用率为34.76%，同比提升4.02个百分点，公司强化线上投流与线下新开门店，导致销售费用率同比提升3.31个百分点，对净利率水平形成一定压制；公司前三季度存货为41.42 亿元，同比下降0.64%，存货周转天数190.50 天，同比增加10.67 天。今年第三季度，公司实现营收36.95 亿元，同比增长7.31%，实现归母净利润2.12 亿元，同比增长4.55%。

    　　渠道延续扩张趋势，童装业务平稳增长

公司围绕零售转型的变革方向，提出建立以消费者为中心、以门店为起点，实现“人货场”全面控盘与协同，提升商品、服务、门店体验。今年上半年，公司线下门店总数为8,236 家，较去年同期增加96 家，我们判断，三季度公司延续门店增加趋势，为收入端平稳增长奠定较好基础。童装领域，公司旗下巴拉巴拉品牌以“中国小朋友”的社会化营销为主轴引起了社会面、用户面、行业面的强烈反响，同时第八代品牌旗舰店投入运营，单店零售有显著提升。今年上半年，公司童装业务收入同比增长5.97%，显著优于休闲服饰，我们判断三季度童装延续强于休闲服饰的销售表现。休闲服饰方面，公司夯实森马品牌定位，以消费者需求驱动产品开发，强化心智产品市场影响力，提升门店标准化运营能力，加快数字化和AI 能力建设实现降本增效，为业务中长期发展打造坚实基础。海外业务方面，截至2025 年上半年，公司旗下多个品牌进驻吉尔吉斯斯坦等新兴市场；在海外电商平台方面，公司旗下多个品牌也已实现在速卖通、Lazada、Shopee 等多个平台进行运营。

    　　盈利预测与评级

公司持续提升全域零售能力、商品流通效率，强化终端渠道力，扩大海外业务版图。结合公司三季报情况，在中性情景下我们调整公司2025 年EPS 预测为0.36 元，维持2026-2027 年EPS 预测为0.42/0.45 元，对应2025 年PE 估值为15.00 倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险

公司主要的产品森马品牌休闲服饰和巴拉巴拉品牌儿童服饰分别定位于大众消费市场及中高端儿童服饰市场，市场需求受宏观经济波动和居民消费水平变化的影响较大。若国内终端消费需求增速放缓，可能对公司主营业务产生不利影响。