珀莱雅(603605)：护肤品类增长略承压 洗护品类销售亮眼

事件：25Q1-Q3 公司贡献营收70.98 亿元，同比+1.89%；归母净利润10.26 亿元，同比+2.65%；扣非归母净利润9.98 亿元，同比+2.72%，其中，25Q3 贡献营收17.36亿元，同比-11.63%；归母净利润2.27 亿元，同比-23.64%；扣非归母净利润2.27亿元，同比-22.30%。

护肤品类增长略承压，洗护类品牌增长较快。按产品划分来看，25Q1-Q3 护肤类（含洁面）产品贡献营收55.15 亿元，同比-5.63%，占营收比重为77.83%，其中25Q3护肤类（含洁面）产品贡献营收13.16 亿元，同比-20.41%，护肤板块营收增长略承压；25Q1-Q3 美容彩妆类产品贡献营收10.72 亿元，同比+19.32%，占营收比重为15.13%，其中25Q3 美容彩妆类产品贡献营收2.36 亿元，同比+0.89%，彩妆板块营收表现较为平稳；25Q1-Q3 洗护类产品贡献营收4.99 亿元，同比+133.52%，占营收比重为7.04%，其中25Q3 洗护类产品贡献营收1.79 亿元，同比+137.7%，洗护类营收增长较快，或有望成为第二增长曲线。

25Q1-Q3 盈利能力有所改善，销售费用率小幅增长。25Q1-Q3 公司毛利率同比+3.62pct 至73.69% ， 其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别同比+3.27pct/+0.17pct/-0.05pct 至49.67%/4.09%/2.00%。净利率方面，25Q1-Q3 净利率同比+0.19pct 至14.86%，其提升原因系毛利率有所提升，公司盈利能力有所改善。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润16.3/18.1/20.0 亿元，同比增速分别为5%/11%/10%，当前股价对应的PE 分别为18/16/15 倍。我们认为公司具备捕捉细分赛道机会、孵化新品牌的差异化竞争优势，洗护类品牌处于良好增长态势，看好公司强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，后续持续关注主品牌能否通过单品迭代、品类拓展重回正增长通道，维持“买入”评级。