兆易创新(603986)季报点评：业绩符合预期 存储产品量价双增

公司公告:2025 年前三季度，公司实现营业收入68.32 亿元，同比增加20.92%；实现归母净利润10.83 亿元，同比增加30.18%；25Q3 公司实现营业收入26.81 亿元，同比增加31.40%；实现归母净利润5.08 亿元，同比增加61.13%，业绩整体符合预期。

毛利率与净利率双重提升，规模效应凸显。公司2025 年前三季度毛利率为38.6%，同比提升1.8pct， 主要得益于DRAM 行业供给格局改善带来的定价能力提升，以及消费、工业、汽车等领域需求增长与产品矩阵的协同效应。费用端呈现分化， 销售费用率下降0.3 个百分点至5.1%， 管理费用率下降0.5 个百分点至6.6%，体现规模效应；研发费用为8.6 亿元，研发费用率下降1.8 个百分点至12.6%。

    　　净利率提升1.2pct 至15.8%，主要受益于产品结构优化带来的毛利提升及费用管控。

存储产品量价双增，定制化存储有望成新增长引擎。存储芯片市场正经历显著的“量价齐升”阶段，三星、美光等国际大厂逐步将DDR4/LPDDR4X 产能转向HBM 和DDR5 等高附加值产品，导致利基型存储市场出现显著的供应缺口。这一结构性调整使得利基型DRAM 和NOR Flash 的市场供需关系持续紧张， 价格自2025 年第二季度起进入上升通道，在此行业机遇下， 公司利基型存储业务直接受益。同时，互联网大厂以及手机厂商对于定制化存储产品需求提升，定制化存储有望成公司新增长引擎。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为95.23/127.45/163.42亿元，对应增长为29.5%/33.8%/28.2%，预计2025-2027 年净利润为15.50/21.79/29.05 亿元，对应增长为40.6%/40.6%/33.3%，对应PE 为94.72/67.37/50.53，维持“推荐”评级。