洛阳钼业(603993)：业绩大超预期 长期量价齐升可期

　　业绩：创历史新高

公司25Q1-3 实现营业收入1454.85 亿元，yoy-5.99%，利润总额达到240.68 亿元，yoy+43.87%；实现归母净利润142.80 亿元，yoy+72.61%，续创历史同期新高，三季度已经超越去年全年水平。其中Q3 实现归母56.08 亿元，yoy+96.4%，主要得益于铜的量价齐升与公司降本增效。

量：所有产品产量均超预期，主营铜业务产量大增1）铜：产量显著超预期，新矿山有望有序投产。前三季度公司产铜54.34 万吨，yoy+14.14%，按照产量指引中值来算已经完成86.25%，显著超预期；铜销量为52.03万吨，yoy+10.56%。其中Q3 产量为18.98 万吨，yoy+16.98%。此外，KFM 二期预计于2027 年投产，达产后新增年平均10 万吨铜金属。

2）钴：毛利产能均有提升，禁令影响短期销量。前三季度公司产钴8.80 万吨，yoy+3.84%，完成产量指引中值的79.98%；受2 月刚果（金）出口禁令及之后两次延长影响，钴销售量为5.10 万吨，yoy -36.08%。其中Q3 产钴2.69 万吨，yoy-12.37%。

目前出口禁令解除，采用配额制，我们预计Q4 钴销量环比或大幅回升。

3）其他板块：所有板块均超预期，铌毛利率显著改善。前三季度钼、钨、铌和磷肥产量分别为10,611 吨、6,000 吨、7,841 吨和91.28 万吨，均超计划目标，完成度达到78.60%、85.71%、78.41%和79.37%。

    　　成本：主营业务成本下降，毛利率有所抬升

25Q3 公司营业总成本404.42 亿，yoy-12.35%，环比-1.51%，显示降本增效成本显著。公司主营铜/ 钴/ 钼/铌营业成本分别为3.4/4.4/25.1/14.8 万元/ 吨， yoy+9.53%/-17.01%/-49.79%/-23.30%。前三季度，铜业务毛利率上升至54.07%，yoy+1.73pct，钴板块毛利率大幅抬升，达到63.46%，yoy+26.97pct，铌板块毛利率亦有显著提高，yoy+16.61pct。

费用：期间费用率大幅下降，财务费用控制优秀。

25Q3 公司期间费用率8.82 亿，yoy-41.03%，环比-26.93%。其中财务费用25Q3 为0.5 亿元，同比-93.87%，环比-88.74%，系借款规模减小等原因所致，利息费用下降明显。

投资建议：公司铜板块KFM 二期提出指引，铜产量远期有望实现100 万吨，黄金板块积极布局海外矿山，存在量增预期。我们中长期看好金、铜和钴价中枢上移，公司量价齐升，盈利有望继续抬升，上调25/26/27 年归母净利润至195/253/289亿元（前值为167/190/211 亿元），对应PE 17/13/12x，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治及政策风险；利率风险；市场风险；流动性风险；信用风险。