宏和科技(603256)：高端电子布需求高景气 加快产能建设

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公司公告2025 年三季报，2025Q1-3 公司收入8.52 亿元，yoy+38%;归母净利1.39亿元，yoy+1,696%;扣非归母净利1.30 亿元，同比扭亏。2025Q3 收入、归母净利、扣非归母净利分别为3.02、0.51、0.48 亿元，yoy 分别+43%、+644%、+1,718%，qoq 分别-1%、-9%、-14%。

高端电子布需求高景气，供给约束或阶段制约公司产销规模提升2025Q3 公司收入同比延续高增，环比基本持平。我们预计高端电子布如low DK 一代等延续需求高景气，环比持平反映公司供给能力或亟待提升。2025Q1-3 公司电子布销量yoy+8.8%至1.6 亿米，ASP yoy+34%至4.97 元；其中2025Q3 电子布销量yoy/qoq 分别+11%/-5%至5,428 万米，ASP yoy/qoq 分别+38%/+4%至5.29 元。销量环比小幅下降，同时公司产量环比微增、产销率数季度连续超100%、存货周转天总体呈持续下降态势，佐证需求高景气及短期供给约束或阶段制约公司产销规模提升。电子布ASP 环比继续提升或反映高端电子布占比提升。

盈利能力延续较好水平，延续高强度资本开支力度2025Q1-3 及2025Q3 公司综合毛利率yoy 分别+16.2/+15.9pct 至32.6%/34.9%，其中2025Q3 毛利率环比+0.9pct。公司毛利率呈逐季快速改善态势，预计主要反映高端电子布贡献提升。2025Q1-3 及2025Q3 公司归母净利率yoy 分别+15.0/+13.8pct 至16.3%/17.0%，归母净利率延续较好水平。另外公司2025Q3 期间费用率及费用规模环比有一定增加，或反应服务客户需求（如产品送样等）、研发等投入均呈持续加大态势。2025Q1-3 公司投资活动现金流净流出3.7 亿，延续高强度资本开支力度，预计主要用于新产能建设以提升供应能力。

稀缺的云侧/端侧AI 终端上游材料供应商，维持“买入”评级维持盈利预测， 我们预计公司2025-2027 年收入分别yoy+23%/56%/52% 至10.3/16.0/24.2 亿；归母净利分别yoy+783%/61%/59%至2.0/3.2/5.2 亿。现价对应公司2025 年PE 168x。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，是稀缺的云侧（AI 服务器）、端侧（手机等消费电子）AI 终端的核心上游材料供应商（对应产品分别为低介电系列电子布、low CTE电子布），需求高景气，维持“买入”评级。