松井股份(688157)：汽车涂料快速上量 新增布局固态电池材料

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入5.5 亿元（同比+5.0%），实现归属净利润0.25 亿元（同比-64.7%），实现归属扣非净利润0.22 亿元（同比-65.5%）。其中Q3 单季度实现收入2.1 亿元（同比+1.2%，环比+5.9%），实现归属净利润0.13 亿元（同比-57.8%，环比+52.0%），实现归属扣非净利润0.12 亿元（同比-60.9%，环比+60.6%）。

    　　事件评论

公司是一家以高端消费类电子和乘用汽车领域为目标市场，通过“交互式”自主研发、“定制化柔性制造”模式，为客户提供涂料、油墨、胶黏剂等多类别系统化解决方案的全球新型功能涂层材料制造商，专注于高端消费类电子领域和乘用汽车领域的新型功能涂层材料的研发、生产、销售。

三季度，乘用车领域延续高增长。2025Q3，公司在高端消费电子领域实现收入1.5 亿元（同比-10.3%，环比+15.7%）。在高端消费电子领域，伴随下游消费电子需求旺季的到来，公司与北美消费电子大客户、华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO 等众多国际知名终端保持深度合作，市场份额稳中有升；AF 产品、烧结油墨、集成电路用功能涂层等创新型产品打破既有的行业竞争格局，开始进入行业头部客户供应商体系，实现里程碑式突破。2025Q3，公司在乘用车领域实现收入0.5 亿元（同比+56.0%，环比-15.3%）。公司前期参与的重要汽车战略客户新项目、头部新能源汽车品牌热销新车型相继进入量产爬坡阶段；新客户、新产品应用成功打开新局面，如升级型防雾涂料、车载一体黑等汽车用功能涂层材料顺利通过客户全面测试，开始批量供货；针对智能驾驶发展新趋势，与华为系主机厂建立战略技术合作，成功开发透雷达波PVD 镀系统解决方案，并参与行业技术标准的起草与制定。

三季度盈利承压，公司仍在新业务开发投入期。2025Q3，公司毛利率与净利率分别为44.9%、5.8%，同比下滑5.3 pct、9.2 pct，主要因为公司产品、客户结构变化的影响，期间费用率为36.4%，同比提升5.2 pct，主要为销售和研发费用率提升导致，公司持续聚焦主业、积极开拓乘用车领域市场，随着业务规模扩大及人员配置增加，相应导致人力成本等期间费用有所增加。

公司布局新兴领域，前景广阔。在特种装备领域，全球首创中国首发的电芯绝缘UV 喷墨打印样板工程如期完成交付，进入现场调试阶段，行业头部示范效应持续释放。同时，公司积极推进高低空经济业务布局与合作，与国内某eVTOL 飞行器制造商达成战略合作，共同开展通用航空器（eVTOL）功能涂层材料的研制开发与行业标准制定。

公司是国内高端3C 涂料龙头公司，积极开拓汽车涂料市场。受益于新能源汽车的快速发展，公司业务前景广阔。凭借领先的技术优势，公司有望继3C 涂料后完成汽车涂料的国产替代。预计2025-2027 年归属净利润分别为0.4/1.0/1.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新技术和新产品开发风险；2、下游市场需求波动风险；3、市场竞争加剧风险；4、产品验证不及预期。