新安股份(600596)：草甘膦略有回暖 静待景气延续修复

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，Q1-Q3 实现收入117.0 亿元（同比-1.1%），归属净利润0.7 亿元（同比-46.2%），归属扣非净利润-0.4 亿元。其中单三季度实现收入36.4 亿元（同比+9.0%，环比-17.9%），实现归属净利润0.02 亿元（同比-60.3%，环比-93.6%），实现归属扣非净利润-0.1亿元。

    　　事件评论

2025 年公司主要产品草甘膦、有机硅、工业硅景气整体延续低迷。公司主要产品工业硅、有机硅、草甘膦在2021-2022 年经历高景气周期，产品价格显著上行，后续受新增产能陆续投放及库存周期反转影响，产品供需逆转竞争加剧，景气大幅回落，进入2025 年，产品景气整体仍在底部徘徊。根据公司披露的经营数据，2025Q3 公司农药原药、环体硅氧烷、硅氧烷中间体、金属硅产品、精细化学品销售均价分别为31272、11061、10494、8649、5298 元/吨，分别环比变动+16.2%、-2.0%、-8.6%、-10.0%、-8.0%，分别同比变动-34.9%、-14.1%、-17.5%、-12.8%、-23.1%，三季度产品景气整体延续回落态势，但以草甘膦为主的农药原药边际迎来改善，受海外刚需补库及国内部分装置不可抗力影响，6 月以来草甘膦价格上涨，根据百川盈孚，国内草甘膦参考价格由6 月初的23498 元/吨上涨至9 月19 日的最高27504 元/吨，涨幅达17.0%，价格底部提升带动效益转好。

硅基终端产品保持可观增长。公司是国内有机硅产业链最完整、有机硅终端产品品类最齐全的公司之一，终端的总产能超过20 万吨/年，终端转化率（不包括生胶、107 胶等）超过45%。2025 上半年公司硅基终端及特种硅烷产品收入为11.2 亿元，毛利率为23.4%，毛利率同比+4.6pct，公司进一步优化终端产品结构，不断推出高附加值产品，终端高毛利产品持续放量，涌现出一批毛利率超50%的产品，并实现销量稳步提升。

草甘膦及有机硅景气有望回暖，业绩弹性可观。受海外需求回暖及供给扰动影响，草甘膦价格近期回暖，此外，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，新增产能或有限，景气或有望延续上行。有机硅方面，国内至2026 年行业无明确新增产能规划，行业扩产告一段落。且海外龙头宣布将在2026 年中关停部分装置，涉及DMC 产能14.5 万吨/年。

关停后欧洲产能供应将减少近1/3。需求端，受新能源及新消费拉动，2022-2024 年国内有机硅DMC 表观消费量分别同比增长14.7%、11.1%、20.9%，行业景气有望持续修复。

此外“反内卷”也有望将成为草甘膦及有机硅景气提升的“催化剂”，新安股份具备草甘膦原药产能8 万吨/年，DMC 权益产能20 万吨/年，弹性可观。

公司是优秀的周期成长龙头。硅基终端产品持续拓展应用，板块有望延续高速增长。草甘膦及有机硅历史价格弹性充足，受益供需格局改善及行业潜在“反内卷”举措，景气有望上行，业绩潜在弹性可观。预计公司2025-2027 年归属净利润为1.6、6.3、9.7 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、行业景气修复不及预期；

    　　2、国际贸易摩擦加剧。