科沃斯(603486)：产品力回升拉动营收优质增长 降本增效带动盈利大幅改善

　　事件描述

公司披露2025 年三季报：前三季度公司营业收入同比增长25.93%，归母净利润同比增长130.55%，扣非归母净利润同比增长141.99%。单三季度来看，公司实现营收42.01 亿元，同比增长29.26%；实现归母净利润4.38 亿元，同比增长7160.87%；实现扣非归母净利润4.24亿元，同比大幅扭亏。

    　　事件评论

产品力提升拉动份额回升，公司营收实现优质增长。2025 年前三季度公司营收同比增长25.93%，其中单三季度公司营收同比增长29.26%，相较2025 上半年进一步提速，预计主要系科沃斯品牌大幅增长推动。分产品来看，扫地机方面，2024Q3 开始公司推出首款滚筒活水洗地机器人产品X8 Pro Plus，在后续持续完善价格带布局并积极出海，对应在内外销均取得较优销售反馈，产品力提升有效拉动份额回升以及规模增长，内销线上跟踪来看，据奥维云网数据，2025 年Q3 科沃斯线上扫地机销额同比增长127%，销额份额则由2024 年Q3 的20.3%提升至29.7%，同比+9.3pct；外销跟踪来看，2025 年Q3 科沃斯对应APP 下载量在美国/德国/法国等主要市场分别同比增长40%/36%/27%。洗地机方面，据奥维云网数据，2025 年Q3 添可线上销额同比增长40%，份额达35%，仍居于行业第一位置。此外，公司积极布局割草机器人、泳池机器人等新兴品类，考虑到对应赛道如割草机器人景气度优异，预计对应也为公司营收带来较为可观增量。

经营效率同比大幅改善，盈利能力延续改善趋势。公司盈利能力持续优化，对应2025 年前三季度公司毛利率达49.74%，同比+3.82pct，其中单三季度公司毛利率达49.80%，同比+7.73pct，从毛销差口径来看，公司前三季度毛销差同比+2.40pct，单三季度毛销差则同比+7.84pct，预计公司内部降本增效成果显著。费率端来看，2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.42/-0.56/-0.90/-0.72pct，单三季度公司销售/管理/研发/财务费率则分别同比-0.11/-0.77/-1.65/+1.07pct，预计公司效率持续优化，对应费率有所回落，单三季度来看，销售费率优化明显，而财务费率有所提升，预计受汇兑因素影响。

综合上述影响下，公司2025 年单三季度归母净利率达10.44%，同比大幅提升10.25pct，扣非归母净利率达10.10%，同比大幅提升10.92pct。

投资建议：公司科沃斯及添可双品牌于内外销均取得优秀基础，公司持续实现产品矩阵补齐，活水洗地技术布局领先，产品力提升推动内外销实现超预期增长，同时公司内部降本增效工作持续展开，无论是前三季度还是单三季度，毛利率&销售费率均优化明显，叠加公司积极拓展割草机器人、泳池机器人等高景气赛道，公司业绩趋势有望持续向好，预计公司 2025-2027 年归母净利润为20.80、24.08 和27.40 亿元，对应PE 分别为26.26、22.68 和19.93 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、宏观经济波动带来居民消费支出意愿的变化从而对公司收入造成扰动；2、市场竞争加剧带来的公司份额和利润波动的风险。