海安集团(001233)：海安集团俄罗斯建厂点评：巨胎龙头海外建厂0-1 在手订单饱满、全球拓展加速

事件：2025 年12 月27 日，公司发布《关于对外投资暨在境外设立合资工厂的公告》，联合全资子公司海安俄罗斯有限公司、俄方旗舰股份公司及先锋股份公司等四方主体于2025 年12 月26 日签署了《投资意向协议》。根据协议约定，公司与旗舰股份公司将共同对先锋股份公司进行增资，后续以该公司为主体（俄罗斯海安持股51%，旗舰股份公司持股49%）在俄罗斯联邦鄂木斯克州投建巨型全钢工程机械子午线轮胎生产项目。项目总投资预算不超过539.90 亿卢布（折合约43.19 亿元人民币），本次一期工程设计年产能1.05 万条，建设周期预计3 年（2026-2028 年）。

行业：百亿元级全球巨胎行业壁垒高，自主加速突破一线外资垄断局面市场空间：受益矿业高景气度，全球巨胎市场规模稳增、CAGR23-27 约8.4%，预计27 年全钢巨胎产量有望达36 万条、测算约385 亿元市场规模。分前后装而言，替换市场占主导(约占比91%)，属于矿山运营的刚需消耗品。分地区而言，亚太主导、欧美等为全球非公路胎重要市场，亚太/北美/欧洲/中东非/南美市场需求占比分别达60%/13%/12%/9%/6%，其中俄罗斯为全球第一大矿产资源国(拥有全球37%矿产资源和10%大型活跃露天矿数量)。

格局与变化：全球巨胎市场长期由4 家一线外资胎企垄断(米其林/普利司通/固特异/横滨)，主要由于技术壁垒高+定制化程度深(根据矿种和气候等调整)+客户验证周期长(影响矿卡安全和生产效率)。近年来，自主胎企突破巨胎技术瓶颈后有望加速抢占一线外资份额，主要受益于1）产品力强：具备一致性和可靠性前提下，自主价格优势&快速响应能力凸显；2）客户优势：跟随下游中资矿企崛起加速出海；3）市场机遇：

    　　22 年以来俄罗斯市场供给缺口给予自主切入机会，并逐步深度绑定矿企客户。

公司：国内巨胎龙头海外建厂0-1，在手订单饱满&产能逐步放量迎量利齐升公司专注巨胎二十余年逐步发展为国内龙头，并通过矿用轮胎运营管理业务(选型/采购/维修等大承包)形成强客户粘性。公司巨胎产品完整覆盖49-63 英寸，2008 年下线“中国首条巨胎”、2015 年下线“全球最大59/80R63 巨胎”并稳定量产。公司客户覆盖紫金矿业、江西铜业(公司股东)、鞍钢、乌拉尔矿业等国内外矿企和徐工等矿山机械主机厂商，有望凭借强产品力与服务持续拓展新客户。

公司在手订单饱满，新建募投和俄罗斯产能有望逐步放量贡献业绩弹性。公司轮胎在手订单饱满，公司巨胎业务盈利强、毛利率高达55%，随着新建募投和俄罗斯产能于2028 年起逐步放量，有望为业绩端持续贡献弹性。其中，公司规划新增建设国内巨胎产能2.44 万条(含0.24 万条技改项目)、俄罗斯巨胎产能1.05 万条，公司当前具备1.56 万条巨胎产能，预计国内外产能完全达产后同比+225.8%。

盈利预测：巨胎行业壁垒高且客户粘性强，公司在稳固国内客户基础上加快海外布局，看好公司海外业务拓展所带来的成长性。预计公司25-27 年收入依次为22/25/34 亿元，同比增速依次为-4%/12%/38%；预计25-27 年归母净利润依次为7/7/10 亿元，同比增速依次为-3%/12%/38%，对应PE 23X/20X/15X。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示事件：海外投资项目在审批、落地、建设及运营过程中仍存在进度、成本、汇率及外部环境变化等不确定性风险；数据更新不及时风险。