建投能源(000600)：建投能源：冀电龙头 擎势腾飞

扎根燕赵，冀电龙头，破壁而出，一鸣惊人回顾近年火电股的表现可以发现：2022 年表现好的公司都是在极差的行业经营环境中具备成本α或兑现确定性的个体；2023-2024 年，火电投资开始向东部沿海倾斜，长三角地区二线企业兼具成本弹性、电价稳定和公司治理的优势，表现领先一线央企；2025 年，火电投资呈现出“北移”和看重业绩释放的特征，建投能源也从中脱颖而出，实现了强势的基本面与行情表现。

建投能源控股股东系省级投资开发主体河北建投集团，依托股东背景，扎根河北地区开拓业务，是河北省火力发电的重要组成部分。得益于河北地区相对稳定的电价环境，在2025 年煤价中枢显著回落的情况下，公司实现了相对稳定的收入表现和显著下滑的营业成本，最终助力公司前三季度业绩同比增长231.79%，也是主流的同业公司中业绩增幅首屈一指的存在。

    　　立足火电深耕华北，区位优势突出

在电力体制改革持续深化、新能源保持快速扩张的当下，区域电力供需格局已成为影响电厂盈利能力的核心变量，供需偏紧区域通常具备更强的量价支撑。对于建投能源而言，深耕的河北区域电力供需形势偏紧，并进一步转化为区域电价水平的有力支撑。展望未来，河北省电力供需形势将保持紧平衡，同时发电侧竞争格局相对友好，为公司保持电价相对优势提供强有力支撑。2025 年上半年公司火电上网电价440.19 元/兆瓦时，同比仅下降0.11 元/兆瓦时，较2024年全年电价水平甚至微增1.97 元/兆瓦时。同时随着燃料成本的显著回落，2025 年上半年公司点火价差扩大至0.222 元/千瓦时，较2024 年提升0.036 元/千瓦时，公司业绩弹性释放。

火风光并济，控参股两翼齐飞

火电：公司旗下控股西柏坡四期132 万千瓦以及任丘热电二期70 万千瓦项目建设推进，同时深度参与国家能源集团沧东电厂、定州电厂、衡丰电厂及秦电项目，在建控参股煤电项目计划陆续于2026 年-2028 年逐步投产。参控股在建火电项目权益装机容量合计389 万千瓦，投产后将带动公司火电权益装机容量提升34%，将驱动公司电量与业绩的持续增长。

绿电：截至2025 年中，控股光伏装机容量68.7 万千瓦，参股风电权益装机容量13.5 万千瓦，在建新能源项目有望带来充分新能源业务增长弹性。控股在建准旗50 万千瓦、建投遵化15 万千瓦复合型光伏项目，预计将于2026 年后半年陆续投产。此外，借助控股股东旗下的新能源上市主体新天绿能，公司参与投资开发唐山祥云岛、顺桓海上风电合计50 万千瓦，预计2026年底投产。公司另有备案及储备光伏项目容量191 万千瓦，具备快速增长的潜力。

    　　投资建议

公司深耕河北地区，相对稳健的电价环境支撑公司或具备优于行业平均的电价韧性；此外公司在建及储备项目丰厚，2026 年将步入明确的成长兑现期。结合公司各项业务经营情况以及发展规划，预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.04 元、0.88 元、1.09 元，对应PE 分别为8.13倍、9.66 倍、7.75 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

1、电价波动风险；2、新项目建设进度不及预期风险；3、煤价非季节性上涨风险；4、盈利预测不及预期风险。