纳科诺尔(920522)深度研究报告：深耕干法辊压设备 受益固态电池增长可期

锂电池前道设备行业领先，业绩拐点将至。纳科诺尔成立于2000 年，是国内领先的电池极片辊压设备制造商，核心产品为极片辊压机、辊压分切一体化设备，并向钠电、补锂、干法等新工艺及高分子材料、碳纤维等多元场景延伸。

客户覆盖宁德时代、比亚迪、海辰储能、亿纬锂能、松下等国内外主流电池厂商，有望受益新一轮电池企业的资本支出释放。公司2025 年前三季度受需求与验收节奏影响，短期业绩承压，但是库存与回款等先行指标已出现边际改善，业绩拐点将至。

深耕干法电极设备，持续完善固态设备各工序布局。固态电池对前段高精度连续加工提出更高要求，公司围绕辊压工艺持续升级，加速干法电极设备的落地，并开发转印、等静压等固态电池需要的增量设备。干法电极以“无溶剂+辊压一次成膜”为核心，在提升电池性能的同时实现降本提效。而公司可量产的固态干法电极设备关键参数处于国内外第一梯队，依托与清研电子的协同优势，已形成多规格产品谱系与示范线平台，并实现高速宽幅干法设备交付以及锂一次电池干法设备出货等关键突破。

固态电池长期趋势明确，锂电设备景气修复。固态电池以固态电解质替代或部分替代可燃液态电解液，提升安全性与热稳定性，并为锂金属负极等更高比容量方案打开空间，已成为锂电技术迭代的明确方向。固态电池产业化的推进将带动锂电设备在产线建设与扩产环节受益，行业中长期增量空间有望进一步打开。此外锂电设备从2025 年起已进入新的向上周期，据高工锂电统计，2024年中国锂电设备市场规模约660 亿元，预计2025 年降至约550 亿元后逐渐修复；行业整体的存货与合同负债自2025 年起回升，反映订单与在手项目边际改善，为后续收入与盈利修复奠定基础。

投资建议：纳科诺尔是锂电辊压设备领先制造商，其传统辊压业务提供确定性现金流与工程化交付能力；同时，公司前瞻布局干法电极、等静压和转印等固态前段关键工序，并依托与清研电子协同形成的设备谱系与示范线平台，具备由实验到中试再到量产放大的先发优势。随着固态电池产业化落地，纳科诺尔前段设备变化大，成长性较强。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.62/2.12/2.85 亿元，对应PE 分别为185/54/40 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。