华明装备(002270)2025年年报点评：2025年业绩稳步增长 持续加大海外市场投入

事件：2026 年2 月26 日，公司发布2025 年年报，2025 年实现收入24.27 亿元，同比增加4.50%；归母净利润7.10 亿元，同比增加15.54%；扣非归母净利润6.71 亿元，同比增加15.27%。单季度来看，25Q4 公司收入6.11 亿元，同比下降1.94%；归母净利润1.29 亿元，同比增加6.85%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比下降4.66%。

2025 年公司毛利率、净利率持续改善，销售费用率、管理费用率略增。2025 年公司毛利率提升至54.49%，同比提升5.69Pcts；净利率提升至29.65%，同比提升2.96Pcts。2025 年公司销售费用率、管理费用率分别增至10.36%、6.99%，主因公司加大海外市场投入及新增股权激励费用所致。

电力设备业务稳增，海外市场表现亮眼。公司电力设备业务2025 年实现营收21.02 亿元，同比增长16.05%，其中海外全年电力设备直接、间接出口实现营业收入7.14 亿元，同比增长47.37%。公司深度绑定国内大型变压器厂商，凭借技术、成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工厂正式投产、土耳其工厂稳定运营等，构建了从生产、销售到服务的立体化海外网络，显著增强市场响应能力和客户信任度，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长。

数控业务同比高增，低毛利率的工程业务平稳收缩退出。公司数控设备业务2025年实现营业收入2.44 亿，同比增长39.86%，其中出口实现营业收入1.12 亿，同比增长229.8%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可。公司电力工程业务2025 年实现营业收入0.29 亿，同比下降89.93%，公司主动对毛利率较低的电力工程业务进行战略性收缩，稳妥推进现有电力工程项目的收尾与结算工作，确保业务平稳有序退出。

公司特高压分接开关技术领先，市占率稳步提升。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业对特高压变压器分接开关的垄断，公司生产的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，持续助力特高压输电设备全面国产化。500kV 超高压及特高压市场目前仍然以进口产品为主，公司产品的占有率正在持续提升。

投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司26-28 年营收为29.50、36.32、45.51 亿元，营收增速分别为21.6%、23.1%、25.3%；归母净利润为8.41、10.61、13.77 亿元，归母净利润增速分别为18.5%、26.2%、29.7%。对应2 月27 日收盘价，公司26-28 年PE 分为36X、28X、22X。维持“推荐”评级。