惠而浦(600983)深度二：如何看待大股东及二股东的赋能？

　　惠而浦集团赋能：资本纽带+产品优势，深度绑定释放订单。

我们认为中国家电供应链能力强、产品力优，出海仍是大势所趋，惠而浦中国的核心大客户惠而浦集团已在海外有较强的品牌认知及渠道建设，公司借助其在品牌及渠道方面的优势，叠加自身的生产制造及研发洞察能力，可以实现低成本快速出海。

为什么集团有释放订单动力？惠而浦集团具备较高的本土自制率，但财务基本面近年来短期承压。我们认为财务端的紧张有望驱动集团层面的战略调整，预计在美国本土市场有望释放某些特定订单，在非美市场有望寻求外部供应商供给。

为什么选择惠而浦中国？1）一揽子商业协议的深度绑定。2）公司基于海外洞察创新性开发产品：从微观数据上也可以看到2025 年惠而浦集团冰箱推新节奏明显加快，新品占比跃升至22.09%；法式大冰箱在其内部产品结构占比已经从2022 年的16%提升至2025 年的23.77%。3）与集团人员深度交流，股东优势明显。

格兰仕集团赋能：全产业链支撑+订单协同，公司利润率提升空间大。

收入端：惠而浦为唯一上市平台，订单及客户开拓协同空间大。格兰仕也以外销为主，在客户资源及渠道开拓方面均更为丰富，比如格兰仕为日本象印第一大单一股东，有望在订单及海外产能布局方面提供协同优势。

利润率：全产业链优势提升，降本增效延续。格兰仕的核心赋能价值体现在强大而完整的供应链体系上。对于惠而浦而言，格兰仕的“全产业链自主可控”战略和“工业4.0”智能制造能力，是优化零部件集采、并最终实现显著降本增效的坚实基础。

    　　同业竞争已经落地，再融资手段打开。

同业竞争已经解决，回归常规监管框架。公司于2025 年12 月12 日解决同业竞争问题，在满足再融资新规的各条红线与资金再注入监管要求后，或有望创造更多资本运作的可能。

盈利预测与投资建议：公司承接惠而浦集团订单+日本、东南亚地区OEM增量释放+格兰仕入主后降本增效+同业竞争落地格兰仕诉求变化，未来增长可期。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润5.05/6.1/7.29 亿元，同比增长150.4%/20.8%/19.4%，维持“买入”评级。