通策医疗(600763)深度研究报告：沉舟侧畔千帆过 口腔医疗服务龙头再起航

前言：沉舟侧畔千帆过，口腔医疗服务龙头再起航。2021 年年中以来，通策医疗的股价经历了一段长达四年的单边下行。这一轮深度回调，不仅是受市场流动性收紧导致的估值中枢下移影响，其背后更反映了市场在政策不确定与宏观消费环境波动等因素冲击下，对口腔医疗行业原有成长逻辑的质疑。站在当前时点，公司已在前所未有的压力测试后完成蜕变，正从过往高客单价、高毛利的消费升级模式，向高效率、规模化和普惠性的品质医疗范式进行跃迁。

    　　近几年口腔行业发生了哪些变化？

1）消费需求分层、行为更趋理性。当消费需求分层、行为更趋理性，口腔医疗行业并非表现为完全放弃治疗，而是倾向于选择性价比更高的产品与服务。这一趋势在兼具医疗与消费属性的隐形正畸领域表现得尤为明显，无论是隐适美还是时代天使，其出厂价在过去三年持续下探。

2）集采杠杆带来种植牙价格快速下降，中低端市场成为必争之地。尽管种植牙集采对行业是一次压力测试，但长远来看，更是一场全国范围内的种植牙科普教育：价格显著下探大幅提升了医疗服务的可及性，并有效激发了中低端市场的全面增长。

    　　通策医疗如何重塑增长曲线？

向内解放生产力：大部制改革重构生产关系。通策医疗大部制改革的核心意义，不仅在于打破传统连锁属地化管理的桎梏，更为公司构建了以专科能力为基石、由数字化系统实现全域调度的垂直化组织体系，从而为公司向平台化转型、运营效率提升与规模化扩张奠定基础。

向外谋增长：网格化营销变革，飞入寻常百姓家。公司正在稳步构建覆盖约3000 万消费者的市场网格化体系，覆盖了接近50%的省内人口。我们预计，随着种植与正畸业务推出面向下沉市场的中低端产品，两大核心业务的增长动能有望全面释放。同时，伴随客群规模扩张与业务协同效应形成良性循环，修复、大综合及儿科业务也有望受益。

AI 中台夯实新基建底座。通策医疗的数智大脑以AI 中台为中枢，业务与数据中台为双引擎，通过HIS 原生融合，将AI 深度嵌入诊疗全流程，驱动运营、临床与服务全面升级。

投资建议：结合公司维持现有中高端市场优势的基础上开始渗透低价市场，我们调整2025-2027 年公司归母净利润预测分别为5.27、6.70 和7.53 亿元（预测前值分别为5.12、5.71 和6.17 亿元），同比增长5.1%、27.1%和12.4%。当前股价对应2025-2027 年PE 分别为43、34 和30 倍。考虑到公司近年来品牌力持续增强，并且正处在战略转型的关键阶段，未来业绩具备明确且较快的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司给予2026 年45倍估值，对应目标价约67 元。给予“强推”评级。

风险提示：1、医疗服务价格调整幅度超预期；2、公司内部管理改革不及预期；3、医疗事故等风险；4、产品结构变化带来毛利率下降的风险。