伯特利(603596)：拟收购豫北转向 线控底盘业务稳步推进

　　投资要点:

拟收购豫北转向，转向业务再加码。根据公司公告，公司拟与豫北转向之股东峻鸿实业、宁波奉元、合肥华芯、合肥产投等相关方共同签署《股份转让协议》， 收购峻鸿实业所持豫北转向30.4365%的股份，收购宁波奉元所持豫北转向15.0817%的股份，收购合肥华芯所持豫北转向3.6364%的股份，收购合肥产投所持豫北转向1.8182% 的股份， 合计收购各转让方所持豫北转向50.9727%的股份。本次交易的定价参考目标公司2025 年末合并口径经审计归母净资产情况，由交易各方协商确定作价，目标公司估值不超过22 亿元；若目标公司2025 年末合并口径经审计归母净资产低于93,000 万元，则目标公司的估值应做相应调整，具体调整公式为调整后的估值=220,000 万元*目标公司截至2025 年末合并口径经审计归母净资产/93,000 万元。豫北转向的主营业务包括汽车转向系统、汽车零部件、机电一体化零部件、工程机械及其他机械零部件的生产、销售和检测等，2024 年和2025 年分别实现营业收入30.30/31.79 亿元，分别实现净利润1.23/1.58 亿元。公司此前转向业务主要由2022 年收购的万达转向贡献，2025 年上半年，万达转向实现营业收入4.15 亿元。我们预计，随着此次收购的完成，公司转向业务的实力有望进一步增强。

产品技术持续创新，汽车底盘系统产品矩阵持续完善。公司在机械制动产品、智能电控产品和机械转向产品、汽车智能驾驶产品方面均具备自主正向开发能力，可根据客户整车需求设计出相应的配套产品，具有协同客户同步开发、同步设计的能力。同时，公司具有较强的系统开发能力，不仅能够实现制动零部件的配套，还能为客户提供系统的解决方案，在产品成本和性能方面具有市场竞争优势。公司致力于整车制动系统设计和产品架构的持续创新，拥有10 年制动系统量产经验，从机械制动产品到电控制动产品EPB、ABS、ESC 等，技术上开放协作，为客户提供可持续升级换代的安全系统方案。线控制动产品方面，公司推动新一代线控制动系统产品WCBS2.0 大规模量产及EMB 的产业化，根据上证e 互动（2025/12/17），公司EMB 的产线已经调试完成，2025 年年底将小批量交付，预计2026 年上半年正式量产。

盈利预测和投资评级公司致力于为全球汽车整车企业提供一流的汽车底盘系统产品，通过自主技术创新，公司在汽车机械制动产　　品、电控制动产品、汽车智能驾驶产品和轻量化零部件领域已取得领先的技术优势，有望逐步成长为底盘平台化企业。基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，根据公司最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年实现营业收入122、152、192亿元，同比增速为23%、25%、26%；实现归母净利润13.17、16.10、20.12 亿元，同比增速9%、22%、25%；EPS 为2.17，2.65、3.32元，对应PE 估值分别为24、20、16 倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。