健盛集团(603558)：25Q4扣非利润增长51% 无缝业务开启利润释放

　　投资要点：

公司发布25 年报，业绩超预期。1）25 年营收25.9 亿元（同比+0.6%），归母净利润4.0 亿元（同比+24.6%），扣非归母净利润3.3 亿元（同比+4.3%），非经项目主要系要系江山针织公司土地及房产被收储形成资产处置收益。2）25Q4 营收7.0 亿元（同比+8.1%），归母净利润1.0 亿元（同比+56.0%），扣非归母净利润1.0 亿元（同比+50.7%），业绩超预期。3）25 年拟派发现金红利0.35 元/股，合计派现1.15 亿元，叠加中期分红，25 年分红比例达50%。

随降本增效措施持续推进，25 年利润率回升。25 年毛利率/归母净利率30.2%/15.6%（同比+1.4 pct /+3.0pct），期间费用率13.3%（同比+0.2pct），其中25Q4 毛利率/归母净利率31.9%/13.7%（同比+3.0pct /+4.2pct），期间费用率12.7%（同比-3.2pct），期间费用率下降主要系管理费用率下降3.9pct。

分业务看，棉袜主业表现稳健，无缝业务开启利润释放。1）棉袜业务：25 年运动针织棉袜营收16.8 亿元（同比+7.6%），毛利率30.9%（同比-0.3pct）；休闲针织棉袜营收2.1 亿元（同比-26.9%），毛利率24.2%（同比+0.2pct）。公司凭借均衡的客户结构与供应链弹性，驱动棉袜板块经营效益创历史新高。2）无缝业务：25 年无缝运动内衣营收5.8 亿元（同比-2.0%），毛利率27.6%（同比+5.6pct）；无缝休闲内衣营收0.6 亿元（同比-14.2%），毛利率15.0%（同比-4.7pct），无缝业务营收下滑背景下，净利润逆势增长40%，兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600 余万元，贵州鼎盛及俏尔婷婷利润同步增长，无缝业务释放盈利潜力。

拟建设埃及基地，海外产能再度加码。根据25 年12 月公告，公司拟投资8.2 亿元（合1.2 亿美元）在埃及建设年产1.8 亿双中高档棉袜、1200 万件无缝内衣、18000 吨纱线染色和2000 吨氨纶包覆纱橡筋线的综合性生产基地。该基地有利于整合全球客户与供应链资源，拓展欧美高端市场及非洲新兴市场，是全球化战略的重要落子！

公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织制造公司，棉袜业务优势强化，无缝业务成长释放，维持“买入”评级。公司加大与 Uniqlo、迪卡侬等老客户合作，同时积极开发国内外优质新客户，布局海外产能夯实核心竞争力，棉袜业务稳定增长，无缝业务盈利高增。考虑公司无缝业务接单增长及盈利改善，我们小幅上调26-27 年盈利预测，并新增28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润3.75/4.17/4.68 亿元（26-27 年原为3.67/4.07 亿元），对应 PE 为12/11/10 倍，维持“买入”评级。