德赛西威(002920)：智驾业务较快增长 布局无人车及机器人业务

　　核心观点

全年业绩稳步增长，4季度业绩同环比回暖。2025年收入325.57亿元，同比增长17.9%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.4%；扣非归母净利润24.14亿元，同比增长24.1%。4季度营业收入102.21亿元，同环比分别增长18.2%/32.9%；归母净利润6.66亿元，同环比分别增长11.3%/17.8%；扣非归母净利润6.90亿元，同环比分别增长38.7%/20.7%。2025年4季度吉利、小米等客户销量表现亮眼，理想i6、小鹏X9等车型销量爬坡顾利，助力公司4季度业绩实现同环比增长。

智驾业务维持较快增长，海外市场将成为公司盈利重要增长点。智能座舱/智能驾驶业务2025年营收206/97亿元，同比增长12.9%/32.6%；智能座舱/智能驾驶业务2025年毛利率18.8%/16.4%，同比下降0.3%/3.6%；智能座舱/智能驾驶业务新项目订单年化销售额超200/130亿元。公司在智能座舱域控、显示屏系统、信息娱乐系统、智驾域控平台、传感器等领域持续巩固市场领先地位，HUD、整车区域控制器、智能声学、8T8R4D毫末波雷达、舱驾融合全栈解决方案等新业务拓展顺利，预计汽车智能化渗透率提升及公司产品持续迭代升级将驱动公司核心主业维持较快增长。公司国际化战略稳步进阶，开拓大众、奔驰、宝马、雷诺、马自达等国际客户，墨西哥工厂、马来西亚工厂已实现投产，西班牙工厂预计将在今年投产，为扩大欧洲市场份额奠定基础。2025年公司境外业务毛利率达27.3%高于国内，随着公司海外业务持续拓展、海外营收占比逐步提升，预计公司毛利率将有望逐步回暖，海外市场将有望成为公司未来盈利增长点。

无人车新品牌启航，“AI+新业务”有望成为业绩增长新引擎。公司基于汽车智能化领城积累，深化AI技术在无人配送、机器人等新兴领域应用。无人配送领域，公司在2025年9月发布低速无人车品牌“川行致远”及S6系列产品，2025年12月公司宣布拟在功能型无人车领域实施多元化员工持股计划，管理层及无人车业务核心员工将共同出资300万元参与设立川行致远子公司，彰显管理层及核心员工对无人车业务的发展信心。机器人领域，公司发布机器人智能底座AICube，将辅助驾驶域控制器车规级余设计延伸至机器人A计算终端，已与多家知名机器人企业达成战略合作，产品预计将于今年量产交付。AlCube核心竞争力在于其采用标准化、模块化设计，助力客户解决软硬件适配痛点，进而提升研发效率、降低研发成本，后续有竖成为机器人产业的通用“大脑”。在技术革新及政策引导下，2026年无人驾驶及具身智能将有望迎来快速发展，公司有望凭借成熟的智能化技术及汽车电子制造能力在“AI+新业务”领域形成竞争力，打造新增长引擎。

    　　盈利预测与投资建议

预测2026-2028年EPS为4.81、5.91、6.92元（新增2028年预测，原26-27年为5.32、6.59元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司2026年PE平均估值31倍，目标价149.11元，维持买入评级。

    　　风险提示