东阿阿胶(000423)：稳中求进 质效齐升

　　业绩简评

2026 年3 月19 日，公司发布2025 年年报，25 年实现收入67.00亿元，同比+13.17%（同一控制下企业合并而重述后收入+8.83%）；归母净利润17.39 亿元，同比+11.67%；扣非归母净利润16.38 亿元，同比+13.62%。业绩整体符合预期。

单季度看，4Q25 公司实现收入19.34 亿元，同比+21.52%；归母净利润4.65 亿元，同比+14.79%；扣非归母净利润4.83 亿元，同比+28.85%。

    　　经营分析

核心阿胶系列产品韧性较强，毛利率持续稳固并略有提升。分板块看，医药工业收入65.84 亿元，同比+13.91%，占总营业收入98.26%。其中，核心板块阿胶及系列产品收入61.98 亿元，同比+11.80%；毛利率74.84%，同比+1.23%，收入仍保持强劲增长，预计主要得益于：①药品+健康消费品双轮驱动战略持续拓宽品牌护城河，巩固行业地位；②复方阿胶浆品牌赋能学术及动销，持续深化O2O 渠道布局；③推动桃花姬阿胶糕深耕健康消费品领域、从区域性升级成全国性品牌等。其他药品及保健品收入3.86 亿元，同比+63.65%，低基数下实现高速增长。

高比例分红+回购，重视股东回报。根据利润分配预案，2025 年累计现金分红总额和股份回购总额合计约为18.19 亿元，占公司2025 年归母净利润的104.60%，高分红比例重视股东回报，同时彰显管理层对未来业绩长期稳健增长的信心。

投资建设健康消费品产业园，大健康产业前景可期。26 年2 月10日，公司发布公告，拟以14.85 亿元的自有资金投资建设健康消费品产业园项目，用于药食同源食品、保健品、功能性食品等健康消费品的生产与配套仓储物流、质检中心、新品孵化中心、电商分拣及药品成品仓储等。本次投资是公司顺应大健康产业高速发展，把握“养生年轻化”消费新趋势作出的重要战略布局，有望在药品基础上拓展健康消费品业务，继续培育第二增长曲线，为长期发展赋能。

    　　盈利预测、估值与评级

预计公司26-28 年归母净利润分别为19.94 亿元、22.79 亿元、26.30 亿元，分别同比增长15%、14%、15%，对应EPS 分别为3.10元、3.54 元、4.09 元，现价对应PE 分别为17/15/13 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等。