中国联通(600050)：营收稳健增长 AI带动盈利质量优化

　　业绩简评

2026年3月19日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收3922.23亿元，同比增长0.68%：归母净利润91.27亿元，同比增长1.07%。对应4Q25营收992.38亿元，同比-0.23%，环比+6.96%：

    　　归母净利润3.55亿元，同比-48.71%，环比-85.36%。

    　　经营分析

收入增长平稳，利润略低于预期，但战略性新兴业务占比高：公司4Q25净利润同环比均有下滑，低于市场此前预期，我们认为主要系：

传统电信业务承压，同时公司加大对主业及战略资源的投入带来营业成本增长，4Q25毛利率13.4%，同环比下滑。但公司整体盈利质量得到了优化：扣非净利润同比增长14.7%，战略性新兴产业收入占比已超过86%，其中算力业务收入占比提升超过15%，人工智能收入同比增长140%，对冲了部分传统业务增长乏力的影响。

现金流管控佳，派息率提升：公司全年经营活动现金流量净额达914.1亿元，保持稳定：自由现金流同比增长24.7%至373亿元，我们认为主要得益于应收账款增长得到有效控制。基于稳健的现金流，公司年度每股派息0.1635元，同比增长3.5%。我们认为公司作为红利资产，在低利率环境中仍具备强配置价值。

前瞻性加码算力投资，A1成为新增长引擎：公司2025年资本开支542亿元：计划2026年资本开支约500亿元，并明确算力投资占比将超过35%。2025年联通云全年收入同比增长5.2%：IDC业务收入281亿元，同比增长8.5%，标准机架规模超过110万架，建成7个百兆瓦级AIDC园区：同时机柜利用率超72%，资源效率增强。在基础设施层面，智算规模快速扩张，达到45EFLOPS。我们看好伴随云和IDC等算力基础设施资源利用率的提升，给公司带来更大的利润增量，并拔高公司的估值水平。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,084.55/4,244.89/4，388.04亿元，归母净利润为105.40/107.93/110.10亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.71/14.37/14.08倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动。