中微公司(688012)：看好公司2026-27年收入增长 2026年研发投入或维持高位

　　我们看好 CCP 和 ICP 在 2026 年的销售趋势。

    　　公司在2026 年或保持新品研发投入。

    　　重申“买入”评级，目标价上调至人民币 380.00 元。

根据中微公司 2025 年度业绩快报，公司2025 年收入达123.85 亿元，同比增长36.6%，归母净利21.11 亿元，同比增长 30.7%。刻蚀设备保持高增同时 LPCVD/ALD 设备销售金额同比提升608%。公司持续高研发投入，占收入比重 30.7%，多条新产品线同步推进。

我们看好 CCP 和 ICP 在 2026 年的销售趋势。根据中微公司 2025 年度业绩快报，CCP 方面，公司用于CCP 关键刻蚀工艺的单反应台介质刻蚀产品保持高速增长，能够全面覆盖存储刻蚀应用中各类超高深宽比需求；ICP 方面，适用于下一代逻辑和存储客户的ICP 刻蚀和化学气相设备开发取得良好进展，加工精度和重复性已经达到单原子水平。截至2025年底，公司累计已出货超过6,800 台刻蚀设备反应台。我们判断刻蚀设备国产化率水平在2025 年底已达到 20-25%水平。由于中微公司在逻辑关键环节 CCP 和 ICP 市占率较高（CCP 在国内厂商中市占率超过 60%，ICP 在国内厂商中市占率超 40%），随着公司布局先进薄膜和电子束检测设备，我们看好 CCP 和 ICP 在2026 年的销售趋势。

公司在2026 年或保持新品研发投入。根据中微公司 2025 年度业绩快报，薄膜沉积设备方面，公司LPCVD 和ALD 设备销售收入在2025 年达到5.06 亿元，同比增长224.2%。公司 LPCVD 用于存储和逻辑的部分机型在 2025 年上半年已实现稳定量产。公司提出在 5-6年内完成 40 款薄膜设备研发，逐步实现进口替代。2025 年研发投入仍然较高。根据中微公司2025 年度业绩快报，2025 年研发投入约37.44 亿元，同比增长52.65%，占公司收入比例30.23%。考虑到公司或持续自研弥补国产半导体设备短板，我们认为2026 研发投入或仍然较大。我们上调公司26-27 年收入预测4.3-12.3%。下调2026 年每股盈利预测6%，但是上调2027 年每股盈利预测14.6%，主要我们相比市场更加看好2027 年后的收入和毛利率水平。

重申“买入”评级，目标价上调至人民币380.00 元。我们的目标估值对应 65 倍 2026 年预期P/E（从2025 年调整至2026 年），这是因为我们更看好公司 2026-27 年的收入和利润增长潜力。风险提示：下游需求不及预期，美国对中国半导体行业进一步限制，半导体设备竞争加剧。