中金黄金(600489)公司深度报告：央企控股 左手金矿右手铜矿

　　央企控股黄金矿业上市公司

中金黄金是A 股黄金矿业唯一央企控股上市公司，控股股东为中国黄金集团，实际控制人为国务院国资委，2000 年成立、2003 年上市，被誉为“中国黄金第一股”。公司主营金铜等有色资源开发，核心产品为黄金、铜，兼产白银、硫酸，截至2024 年底保有金894.55 吨、铜228.16 万吨、钼59.46 万吨。历经多阶段并购整合，公司构建“探采选冶贸”全产业链，2024 年营收破650 亿元。产业布局聚焦金铜主业，实现采选冶一体化，拥有28 座自有矿山，核心矿山为内蒙古矿业和在建的莱州纱岭金矿，未来纱岭金矿投产有望扭转矿产金产量呈下滑的颓势。

铜金矿业协同发展，纱岭金矿助力成长

    　　中金黄金核心看点聚焦优质产能释放与多金属协同发展，依托金铜钼采选冶一体化布局，成长潜力凸显。

金矿板块，公司现有25 座在产黄金矿山，6 座年产金超1吨；2023 年耗资48.6 亿元收购莱州中金股权，间接持股纱岭金矿44%。该矿为国家深地开采重点项目，金资源量超372吨，总投资44.93 亿元，目前建设进度近7 成，达产后年产金约10 吨，有望彻底扭转公司矿产金产量下滑颓势，打造全新增长极。

铜钼业务板块，内蒙古矿业、湖北三鑫构成双核心支撑：内蒙古矿业手握大型铜钼矿，2024 年产铜6.32 万吨、钼6100吨，2025 年上半年净利润近13 亿，盈利稳增；湖北三鑫金铜产能稳健，2025 年上半年净利润同比大增44.65%。

    　　铜金冶炼为盈利重要支撑

冶炼业务是中金黄金核心利润板块之一，2024 年公司冶炼金产量37.95 吨、电解铜产量39.69 万吨，核心依托全资子公司中原冶炼厂。该厂历经股权整合，2020 年实现全资控股，产能雄厚，具备年处理矿量172 万吨，年产冶炼金35 吨、电解铜45 万吨、硫酸150 万吨的能力，还能综合回收11 种有价元素。中原冶炼厂盈利具备强劲的韧性，近四年净利润均超5 亿元，为公司重要的盈利支撑。

    　　铜金价格有望持续处于景气周期

当前铜金行业持续处于上行周期，两大品种价格中枢均具备　　稳步抬升动力。黄金板块由地缘与货币双轮驱动，美联储自2024 年9 月开启降息周期，叠加美元信用弱化、美国财政赤字高企引发市场担忧，支撑金价走强；需求端表现亮眼，2025 年全球黄金需求刷新历史新高，央行购金虽增速放缓但仍处高位，黄金ETF 由流出转为大幅净流入，供需格局分化助推金价上行。

铜板块供需缺口持续扩大，全球大型铜矿增产乏力、频发事故拖累供给增速，原生铜产量增长疲软；需求端受益于国内新能源、电网大额投资拉动，海外制造业复苏回暖，预计2026-2028 年全球精炼铜缺口逐年扩大，铜价中枢有望逐年上移。

    　　盈利预测

预测公司2025-2027 年营业收入分别为826.45、1015.55、1065.55 亿元，归母净利润分别为51.80、83.78、100.83 亿元，当前股价对应PE 分别为24.4、15.1、12.5 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

1）公司纱岭金矿投产不及预期；2）金矿及铜矿成本上升幅度超预期；3）铜冶炼加工费下降超预期；4）铜需求不及预期；5）铜价金价大跌等。