乐鑫科技(688018)2025年年报点评：2D2B模式赋能客户生态 营收、毛利率稳步上行

事件：3 月20 日，乐鑫科技发布2025 年年报，公司2025 年全年实现收入25.65亿元，同比增长27.82%；实现归母净利润4.98 亿元，同比增长46.72%；实现扣非归母净利润4.55 亿元，同比增长47.62%。

    　　其中，公司4Q25 实现收入6.53 亿元，同比增长19.40%，环比减少2.05%；实现归母净利润1.21 亿元，同比增长37.26%，环比增加4.82%。

智能化趋势+软硬件一体化平台溢价优势，稳步推升营收及毛利率。受益于下游各行业数字化、智能化渗透率持续提升，叠加新兴客户群体快速扩容，公司2025 年营收实现持续高速增长。

具体来看，公司以“硬件+软件平台”为核心产品形态，依托芯片及模组实现底层技术承载，叠加软件工具链与应用生态持续强化平台属性、提升客户粘性，同时面向全球开发者搭建技术平台与生态体系，将开发者需求前置融入产品设计，不断拓展应用场景并优化客户结构。

利润方面，公司2025 年毛利率46.63%，YOY+2.72pct。主要因公司销售结构变化的影响。目前，公司由硬件供应商向平台型解决方案提供商转型，通过构建ESP-IDF 开发框架及AIoT 软件生态，提升产品附加值并缩短客户开发周期。在此基础上，产品价值由单一硬件向“硬件+软件平台”延伸，形成平台溢价，同时降低客户开发成本、提升效率，支撑毛利率维持较高且稳定水平。

依托2D2B 模式深度绑定客户，助力公司业绩稳健增长。在2D2B 商业模式驱动下，公司收入增长呈现生命周期价值持续释放特征。公司通过开发者生态持续导入新项目，同时依托平台粘性实现存量客户在产品生命周期内的复购与升级，收入呈现“新增+存量”双轮驱动的滚动增长结构。在此业务模式下，客户产品实现量产后通常可保持5-10 年的稳定销售周期，期间客户将保持每年持续采购，并在同一平台架构上完成型号迭代与功能升级。

展望未来，随着产品功能不断拓展、产品生命周期持续延长，单个客户项目的全周期价值将持续提升，有望为公司带来长期稳定的持续性收入增长。

投资建议：考虑到公司下游数字化和智能化渗透率提升，新增潜力客户放量节奏加快助推业绩增长，我们预计公司2026-2028 年营收为34.62/45.64/57.97 亿元，归母净利润为7.12/9.89/12.68 亿元，EPS 为4.26/5.92/7.59 元，当前股价对应PE 为33/23/18 倍，我们看好公司下游应用持续拓展，为客户提供硬件、软件、云产品一站式服务，打造AIoT 开发者生态平台，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场推广不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。