德力佳(603092)：齿轮头部企业 扩产有望加速成长

公司风电齿轮箱领军企业之一，业绩稳步提升。公司于2017 年成立，专注于高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售。根据QY Resesarch 数据，2024 年，公司全球市场占有率10.36%，位列第三。随着近年来风电建设需求逐步起量，公司收入与利润整体增长较快。2021-2024 年，公司营业收入从17.62 亿元增长至37.15 亿元，CAGR 为28.23%；归母净利润从3.27 亿元增长至5.34 亿元，对应CAGR 达17.76%。

海内外风电需求共振，齿轮箱市场有望持续扩大。在风电需求提升，双馈/半直驱机型占比提升的背景下，齿轮市场需求或加速提升。国内方面，项目资源储备丰富，或为2026 年风电需求打下坚实的基础，我们预计2026 年国内风电新增装机有望达145GW。海外方面，根据GWEC 预测，2030 年欧洲海风新增装机规模有望达11.78GW，2025-2030 年新增装机CAGR 达23%；其他亚太地区、非洲、拉美地区未来陆风需求增速较快，2025-2030 年新增装机CAGR 分别达20%/18%/16%。

公司盈利领先行业，扩产有望助推市占率提升。公司成本控制能力领先，2025H1公司毛利率达25.35%，较可比公司的平均值高出约8.37pct。产能扩建方面，为扩充产能以及精准匹配风机大型化趋势，公司投建“年产1000 台8MW 以上大型陆上风电齿轮箱项目”与“汕头市德力佳传动有限公司年产800 台大型海上风电齿轮箱汕头项目”，投资总额达25.25 亿元，助力公司进一步提升其大兆瓦与海风生产能力，或助推公司提升市场竞争力，提升市场份额。

盈利预测与投资评级：考虑到风电行业需求有望稳步提升，或带动齿轮箱市场空间持续提升，公司作为国内头部风电齿轮箱企业之一，或率先受益于需求起量；且公司在扩产后有望持续提升市场竞争力与市场份额，或进一步提升公司业绩。我们预计公司2025-2027 年营收分别达50.60/65.11/79.96 亿元，同比分别提升36.2%/28.7%/22.8%，归母净利润分别达8.16/10.91/13.65 亿元，同比分别提升52.8%/33.7%/25.1%，EPS 分别为2.0/2.7/3.4，对应PE 分别为34/25/20 倍，首次覆盖给予买入评级。