渝农商行(601077)：息差环比提升 不良额率双降

　　投资要点

    　　渝农商行25A 业绩增速改善，贷款投放提升，息差环比提升，不良额率双降。

    　　业绩概览

2025A 渝农商行营业收入、归母净利润同比分别增长1.4%、5.3%，增速较25Q1-3 提升0.7pc、1.6pc。25Q4 末渝农商行不良率为1.08%，环比下降4bp；拨备覆盖率为367%，环比提升2pc。

    　　业绩增速提升

2025A 渝农商行营业收入、归母净利润同比分别增长1.4%、5.3%，增速较25Q1-3 提升0.7pc、1.6pc，业绩增速表现符合市场预期。渝农商行2025 年全年同比增速较前三季度提升，主要得益于息差环比提升以及资产扩表提速。25Q4 单季息差（期初期末口径）较25Q3 同比提升5bp 至1.63%，生息资产同比增速较前三季度提升2.9pc 至10.4%。

展望2026 年，我们预计渝农商行营收、利润增速均有望好于2025 年，主要考虑渝农商行资产扩表提速，以及息差有望保持稳定。

    　　贷款投放提速

25Q4 贷款同比增长11.6%，增速较25Q3 末提升2.9pc。25Q4 贷款增量实现同比和环比增加，主要的增量贡献来自对公贷款，零售贷款较三季度末净减少，判断主要是个人经营贷规模进一步压降。

    　　息差环比提升

25Q4 单季息差（期初期末口径）较25Q3 提升5bp 至1.63%，主要得益于付息负债成本率改善幅度大于资产收益率下降幅度。具体来看：①25Q4 生息资产收益率环比下降3bp 至2.97%，判断主要是新发贷款利率和债券票息收益率进一步下降。②付息负债成本率环比下降7bp 至1.42%，判断得益于存款成本和主动负债成本的进一步改善。展望2026 年，预计渝农商行息差有望保持稳定，主要考虑前期存款挂牌利率调降的利好将持续释放。

    　　不良额率双降

（1）存量不良改善，25Q4 末渝农商行不良额环比下降1%,不良率环比下降4bp至1.08%，关注率、逾期率较25Q2 末分别下降6bp、22bp 至1.42%、1.19%；（2）不良生成高点回落，渝农商行25A 真实不良（不良+关注）TTM 生成率较25H1 上升2bp 至1.08%，较2024 年高点显著回落。（3）拨备继续增厚，25Q4 拨备覆盖率环比提升2pc 至367%。

    　　盈利预测与估值

预计渝农商行2026-2028 年归母净利润增速为8.01%/8.27%/8.38%，对应BPS 为12.56/13.44/14.40 元。给予目标价8.79 元/股，对应目标估值为2026 年0.70x PB，现价空间25%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速，不良大幅暴露，银行经营情况不及预期。