新泉股份(603179)2025年年报业绩点评：Q4毛利率边际改善 座椅业务打开新空间

事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比+17.04%，实现归母净利润8.15亿元，同比-16.54%，实现扣非归母净利润8.09亿元，同比-16.50%。2025Q4，公司实现营业收入41.11亿元，同比+12%，环比+4.0%，实现归母净利润1.92亿元，同比-34%，环比-4.0%.

产品矩阵持续拓宽，座椅业务打开新空间，驱动营收增长。2025年营收同比增长17.04%，主要得益于座椅新产品的放量。分产品看，传统优势产品门板总成、保险杠总成收入分别同比+42.14%、+42.02%，保持强劲增长；新拓展的座椅及座椅附件业务，受益于收购安徽瑞琪及海外座椅背板规模化量产，销量达159.72万套，同比大幅增长 247.82%，收入达6.25亿元，同比大幅增长 317.69%，占总收入的4.28%，成为收入的重要增长点。座椅业务的开拓，是公司从内外饰件向座舱系统一体化供应商升级的关键一步，公司计划2026年推动座椅业务实现盈利拐点，并积极争取奇瑞、大众全球及吉利等客户项目，有望将座椅业务打造为公司新的增长极。

盈利能力阶段性承压，新项目上量带动Q4毛利率边际改善。2025年毛利率为18%，同比-1.64pct；净利率为5.18%，同比-2.16pct。2025Q4毛利率为20.12%，同比+2.64pct，环比+4.48pct。2025年毛利率下滑主要因部分产品和海外市场毛利率下滑明显，仪表板总成、外饰附件、座椅及座椅附件毛利率分别同比-2.87pct、-8.06pct、-4.75pct，主要受行业竞争加剧的影响；北美和欧洲地区毛利率分别同比-7.71pct 和-13.26pct，预计主要系新工厂处于产能爬坡期，初期成本较高所致。Q4毛利率边际改善，主要得益于新项目在Q4 进入上量阶段，带动产能利用率和规模效应回升。25Q4期间费用率14%，同比+5.8pct，环比+3.23pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/8.28%/4.55%/0.52%，分别同比+3.13/+1.48/+0.60/+0.58pct，分别环比持平/+2.93/+0.36/-0.07pct，销售费用增加较多，主要因业务量增加导致的仓储费等增加。

全球化战略成效显著，产能有望实现跨越式提升。公司2025年海外业务表现亮眼，其中，北美地区收入22.21亿元，同比+216.57%；欧洲地区收入8.28亿元，实现高速增长。2025年公司向斯洛伐克新泉增资4，500万欧元，并在德国慕尼黑、拜仁州及美国肯塔基州设立子公司，进一步完善欧美市场布局。目前，墨西哥、斯洛伐克等在建产能稳步推进，为承接全球客户订单提供保障。2026年公司计划继续对墨西哥工厂增资1.18亿美元，并完成马来西亚子公司的建设运营。此外，公司已向港交所递交H股上市申请，搭建国际化资本平台，为海外扩张提供资金支持。

积极布局机器人赛道，打造第二增长曲线。面对汽车行业的智能化浪潮，公司前瞻性地布局机器人业务，打造第二增长曲线。2025年12月，公司投资1亿元设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务。公司计划与国内外领先机器人企业开展战略合作，旨在更早参与客户机器人产品规划，从概念阶段开展联合开发，并将现有工艺能力应用于机器人核心零部件及轻量化结构件从而与公司的整车厂客户的机器人战略协同发展，有望在旋转关节等核心零部件领域取得突破，为打造第二增长引擎奠定坚实基础。

投资建议：公司2026年增长主要受益于：1）全球化布局进入收获期，墨西哥、斯洛伐克等海外工厂产能释放，将为北美及欧洲核心客户大批量配套，贡献主要业绩弹性；2）座椅业务作为新增长极，预计2026年实现扭亏并开始贡献利润，中长期打开成长天花板；3）积极卡位人形机器人赛道，凭借精密制造能力和核心客户资源，有望在旋转关节等核心零部件领域取得突破。预计公司2026-2028年营收分别为182.86/221.68/276亿元；归母净利润分别为10.42/12.28/15.22亿元，EPS分别为2.04/2.41/2.98元，对应PE分别为31.32/26.58/21.45倍，维持“推荐”评级。