中国巨石(600176)2025年年报点评：玻纤销量创新高 产能释放助推业绩高增

事件：中国巨石发布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入188.81 亿元，同比+19.08%；归母净利润32.85 亿元，同比+34.38%；扣非后归母净利润34.82 亿元，同比+94.70%。

    　　新应用市场高景气驱动玻纤量价齐升，公司业绩高增，毛利率显著修复。

2025 年，随着国内电子、风电及新能源汽车等玻纤规模化应用市场陆续回暖，玻纤在新应用市场需求稳步增长，公司近年高端化产品结构调整效果显现，玻纤及制品销量创新高，2025 年公司实现粗纱及制品销量320.26 万吨， 同比+5.87%；实现电子布销量10.62 亿米，同比+21.37%。此外，下游高景气带动玻纤产品需求持续释放的同时， 玻纤价格同比改善， 根据卓创资讯数据，2025 年主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex 均价为3856.15 元/ 吨， 同比+4.69%；主流玻纤厂家电子纱G75 均价为9011.09 元/吨，同比+5.25%。量价齐升直接带动公司第一大主业玻纤及制品业务收入大幅提升，2025 年实现营业收入为183.45 亿元， 同比增长18.51%；与此同时， 2025 年公司落实复价、稳价、调价策略，玻纤产品价格上升驱动公司整体毛利率显著修复，2025年公司销售毛利率为33.12%，同比+8.09pct，其中玻纤及制品业务毛利率为32.21%，同比+7.87pct。

期间费用率小幅增加，经营现金流改善明显。2025 年公司实现期间费用率9.81% ， 同比+1.68pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.12%/3.93%/3.08%/1.67%，同比-0.14pct/+1.77pct/-0.25pct/+0.30pct。其中管理费用率增加主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回致上年基数较低所致，财务费用率增加主要系汇兑损失增加及利息收入减少所致。

2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为42.01 亿元，同比+106.69%，因销售商品收到的现金及商业票据到期托收增加，公司经营性现金流改善明显。

高端产能布局加速落地，新产能有望贡献更多业绩增量。2025 年公司产能布局有序推进，桐乡总部年产12 万吨玻纤池窑冷修技改项目投产，九江基地年产40 万吨玻纤生产线第二批年产20 万吨产线点火投产。此外，当前特种电子布高景气持续挤占普通电子布供给，带动全品类电子布供应紧缺，价格持续上涨。公司加快电子纱及电子布高端产能释放，2026 年3 月18 日，巨石淮安零碳智能制造基地年产10 万吨电子玻纤暨3.9 亿米电子布生产线点火， 该产线为全球单体规模最大的电子级玻纤产线，投产后公司在全球电子玻纤市场市占率有望从23%提升至28%，龙头地位进一步巩固。该项目主要生产超细纱、超薄布等高端电子基材产品，有望满足高端服务器、汽车电子等新兴领域需求。在2026 年AI 算力高景气驱动的高性能PCB 基材供应紧缺背景下，公司淮安基地新增产能的释放有望贡献更多业绩增量，同时，高附加值产品将驱动盈利中枢上移，公司毛利率有望进一步提升。

投资建议：随着玻纤下游新兴市场如风电、新能源汽车、电子等产业规模持续扩张，其对高端玻纤产品需求提升，公司产品结构调整效果有望进一步显现，高附加值产品有望驱动公司盈利中枢上移。AI 算力驱动下的特种玻纤产品需求激增，其挤压了普通电子布供给， 25 年四季度至今电子布价格持续攀升；公司作为全球最大的电子布供应商，有望受益于本次电子布上涨周期，业绩有望大幅增长。预计公司26-28 年归母净利润为57.30/65.79/71.24 亿元，每股收益为1.43/1.64/1.78 元， 对应市盈率16/14/13 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。