中国石化(600028)公司事件点评报告：成品油拖累整体业绩 加码勘探布局未来空间

中国石化发布2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入27835.83 亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润318.09 元，同比下降36.78%。其中，公司2025Q4 单季度实现营业收入6701.42 亿元，同比下降5.35%，环比下降4.86%；实现归母净利润18.25 亿元，同比下降69.91%，环比下降78.53%。

    　　投资要点

    　　成品油量减价跌导致公司整体业绩承压

2025 年公司油气产量持续增长。全年实现油气总产量5.25 亿桶当量，同比+1.9%；其中原油产量2.82 亿桶，同比+0.2%，其中主要是国内产量支撑增长，海外产量则萎缩4.3%；实现天然气产量1456.63 十亿立方英尺，同比增长4%。销量方面，国内石油消费的逐步萎缩导致成品油销量下滑，汽油、柴油、煤油销量分别下滑4%、7.4%、9.7%，三者平均实现价格分别下滑6.6%、7.0%、8.5%。传统油品价格显著承压，跌价销量下滑，导致公司业绩承压。下游化工品方面，公司采取以量补价战略。年内公司合纤单体、合成树脂、合成纤维、合成橡胶、化肥产品销量分别同比+10.2%、+6.2%、-2.6%、+7.9%、+38.3%。但考虑化工品价格处于景气低位，难以为公司贡献业绩增量。

    　　收入萎缩导致费用率整体抬升

期间费用方面，公司2025 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.13pct/+0.1pct/+0.17pct/+0.08pct，其中销售费用率同比提升主要由于营收降幅快于销售费用降幅，导致费用率被动抬升；研发费用率同比提升，主要系高端化工新材料与新能源技术研发投入增加以及营收下滑;现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1624.96 亿元，较上年同期增长8.79%，保持公司财务稳健性。

    　　降本增效加强勘探，多维布局未来发展

2025 年公司采取缩减资本开支策略，同时多维度布局未来成长空间。资本开支方面，公司2026 年计划资本开支1316 至1486 亿元，低值较2025 年水平下滑10.6%，高值较2025 年水平上升0.95%，整体呈现收缩态势。其中最核心的勘探及开发板块资本支出人民币723 亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西、川南等天然气产能建设以及油气储运设施建设。勘探及开发板块资本支出较2025 年709 亿元有所增加，其他板块资金开支相应收缩。新材料方面，公司60K 巨丝束碳纤维实现工业生产。环保方面，公司自主开发的首台海水电解制氢装置年内实现长周期运行，每小时产绿氢20 立方米，所产氢气并入炼化管网，实现绿电制氢与工业应用的结合。通过将资本开支集中到勘探开发，同时布局新材料环保等领域，公司作为未来竞争力持续强化。

    　　 盈利预测

公司是石化行业核心国企，成品油销量下滑导致业绩承压，公司正通过新材料、氢气等多维度布局未来新增长点。预测公司2026-2028 年归母净利润分别为454.27、490.55、493.15 亿元，当前股价对应PE 分别为15.8、14.6、14.5 倍，给予“买入”投资评级。

    　　 风险提示

原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险。