金山办公(688111)：业绩稳健增长 办公AGENT可期

25 年收入增速有所回升。公司发布2025 年报，公司全年实现收入59.29 亿元（+15.78%），归母净利润18.36 亿元（+11.63%），扣非归母净利润18.03亿元（+15.82%）。单Q4 来看，公司实现收入17.50 亿元（+17.16%），归母净利润6.58 亿元（+8.73%），扣非归母净利润6.54 亿元（+15.60%）。

WPS 个人业务稳健增长，海外市场表现亮眼。2025 年WPS 个人业务收入36.26亿元（+10.42%），其中国内33.44 亿元（+7.87%），累计年度付费个人用户达到4615 万（+10.67%）；海外WPS 个人业务收入2.82 亿元（+53.67%），累计年度付费个人用户达到285 万（+63.39%）。截止25 年底，WPS Office全球月活数达6.78 亿（+7.29%），其中PC 端月活3.29 亿（+13.18%），移动端月活3.49 亿（+2.28%）；其中海外总月活2.45 亿，海外PC 端月活4247万（+53.78%）。

WPS 365 业务继续保持高增长，WPS 软件业务增长回暖。2025 年WPS 365 业务收入7.20 亿元（+64.93%），365 业务持续向一体化、智能化、国际化升级迭代，针对垂直行业需求推出行业专属版本；新增多家标杆客户，涵盖世界500 强品牌企业，市场影响力持续提升。WPS 软件业务收入14.61 亿元（+15.24%），扭转24 年下滑态势。信创行业25 年逐步回暖，公司在政务AI 场景落地成效显著。

WPS AI 智能体重塑办公范式，AI agent 成为未来办公抓手。公司确立"OfficeAI 重构升级"与"AI Office 原生探索"的双轨战略。截止25 年底，公司WPS AI国内月活用户已超8013 万，同比增长307%。WPS AI 服务产生的日均Token调用量超过2000 亿，同比增长超12 倍。随着以OpenClaw 为代表的Agent技术趋势加速成熟，公司将持续强化智能体任务规划、工具调用与多步操作自动执行等核心能力建设，推动WPS 365 向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。

    　　风险提示：AI 产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游IT 开支收紧。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。根据25 年年报，下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润22.12/26.21/31.15 亿元（原预测26-27 年为23.16/28.41 亿元），同比增速20/19/19%；当前股价对应PE=50/42/35x。基于公司海外市场保持了较高增长，以及AI 重塑办公生态下，公司Agent 产品可期，打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。